本期观点：盘整上行 震荡难免

    时间：2009-5-1—2009-5-31

    关键词：需求 库存 经济形势 国际环境

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    本期导读：

     ●一季度人民币新增贷款已达4.58万亿元，超过往年全年新增贷款金额，天量信贷的背后， “输血”能否带动“造血”？值得商榷。

    ●面对全行业大幅亏损局面，产能不减反增，部分地区钢铁产业调整与振兴规划已经正式出台，后期产业结构调整规划能否落实到位？众人关注。

    ●需求方面，一季度全国固定资产投资表现可圈可点，房地产市场也相当活跃，需求能否持续回暖？扣人心弦。

    ●国际市场风云突变，废钢和方坯率先企稳回升，部分地区长材价格明显反弹，可见季节性需求因素和经济刺激政策效果显现，后期前景如何？仍有悬念。

    ●2009年5月份，沪市、乃至国内建筑钢材价格将会呈何种态势运行？库存持续下降之后，又将何去何从呢？需求释放能否延续平稳势态？一起关注本期市场分析报告。

    回顾一下整个4月份的市场走势，可以看到期待中的反弹终于如约而至，只是其间可谓一波三折，扣人心弦。两次下探，两次反弹，既有行情回暖遭遇需求反复的因素，也有钢厂结算面临多方利益博弈的困扰，只是，在需求总体向好，库存持续下降的大背景下，价格经过回落整固后继续顽强攀升，一个月下来，总体涨幅在140元/吨左右。

    概括一下4月份沪上建筑钢市走势，小步上攻的价格走势源于这样几点要素：

    其一、需求拉动，西本新干线的数据监控显示，始于清明节以来的需求放量是十分明显的，天气持续晴好，工地施工正常，终端需求平稳中略有放大势态。应该说，4月份传统的需求释放，拉动并支撑着市场价格稳步走高。

    其二、供给面因素，可以看到，上海螺纹钢库存至3月中旬以来连续六周下降，较之最高位减少17万吨左右，商家库存压力减轻不少；另一方面，商家手中资源规格不齐又导致中间需求活跃，从市场反馈消息来看，几乎少有商家手中资源规格齐全，这也是价格坚挺的主要因素。

    其三、商家心态变化，经历了价格的大涨大跌、多次探底之后，商家心态已经趋于稳定和谨慎，紧跟需求释放节奏、亦步亦趋地调整售价成为其主要操作模式，而小幅推高的新价格逐渐被采购方所接受，又进一步增强了商家的信心。

    4月的反弹格局已经确立，那么接下来的5月份里，螺纹钢市场将会呈现怎样的运行轨迹呢？ 5月份沪钢材现货供需形势如何？5月份国内宏观经济大势如何？带着诸多问题，一起来看5月钢材现货市场价格走势预警分析报告。

    一、宏观经济篇

    （一）宏观经济数据

    （1）今年一季度出口钢材513.67万吨，同比减少624.0万吨，下降54.85%；出口钢坯0.21万吨，同比减少8.79万吨，下降97.67%。一季度钢材、钢坯出口折合成粗钢合计出口546.67万吨，同比减少672.62万吨，下降55.16%。一季度进口钢材323.16万吨，同比减少93.34万吨，下降22.41%；进口钢坯90.9万吨，同比增加85.93万吨，增长17.29倍。一季度钢材、钢坯折合成粗钢合计进口434.69万吨，同比减少13.37万吨，下降2.98%。

    （2）国家统计局数据显示，一季度工业品出厂价格（PPI）同比下降4.6%，已经连续四个月为负，但环比降幅逐月缩小。其中1月环比下降1.4%，2月环比下降0.7%，3月环比下降0.3%。一季度国内生产总值65745亿元，按可比价格计算，同比增长6.1%，比上年同期回落4.5个百分点。3月份居民消费价格(CPI)同比下降1.2%，环比下降0.3%。

    （3）根据中国人民银行昨天公布的数据，3月份当月人民币各项贷款增加1.89万亿元，同比多增1.61万亿元，加上前两个月新增贷款量，一季度人民币新增贷款已达4.58万亿元，超过往年全年新增贷款金额。

    3月末货币供应量增幅大幅增加。其中广义货币供应量（M2）同比增长25．51％，狭义货币供应量（M1）同比增长17．04％。两项指标均比往期有大幅飙升：M2增幅比上年末高7．69个百分点，比上月末高5．11个百分点；M1增幅比上年末高7．98个百分点，比上月末高6．41个百分点。

    （4）3月份，全国财政收入4402.21亿元，比去年同月减少13.74亿元，下降0.3%。其中，中央本级收入2044.58亿元，下降10.3%；地方本级收入2357.63亿元，增长10.3%。3月份全国财政收入降幅比前两个月缩小，与清理、补缴收入入库较多及去年同月基数较低等非经济因素有较大关系，后期财政收入形势仍不容乐观。

    （5）一季度，全社会固定资产投资28129亿元，同比增长28.8%，比上年同期加快4.2个百分点。其中，城镇固定资产投资23562亿元，增长28.6%(3月份增长30.3%)，加快2.7个百分点；农村固定资产投资4567亿元，增长29.4%，加快11.1个百分点。在城镇固定资产投资中，第一产业和第三产业投资增长快于第二产业，三次产业投资分别增长85.0%、26.8%和29.1%。分地区看，中西部投资增长明显快于东部，东部地区城镇投资增长19.8%，中部地区增长34.3%，西部地区增长46.1%。

    （6）2009年1－3月，全国新开工项目52905个，比去年同期增加14375个；施工项目129105个，比去年同期增加20701个。新开工项目计划总投资22659亿元，同比增长87.7％；施工项目计划总投资214454亿元，同比增长26.7％。

    （7）全国企业景气调查结果显示，一季度全国企业景气指数为105.6，与上季度相比回落1.4点，降幅明显收窄（去年四季度比三季度回落21.6点）。一季度，企业家信心指数为101.1，比上季度提高6.5点。

    （8）世界钢铁协会的数据显示，今年3月全球粗钢产量为9200万吨，同比下降23.5%。降幅比2月份的22%更大。而国家统计局的数据显示，今年一季度，中国粗钢产量为1.2744亿吨，同比增长1.4%。

    （9）财政部发布的出口退税调整方案显示，自4月1日起，冷轧卷材、热轧不锈钢卷板、取向硅钢品种、合金钢品种、无缝管品种，以及炉灶类品种的钢材制品的出口退税率，由5%-13%提高至9%-13%。热轧板卷的出口退税率不在调整之列。

    面对这样一组数据，笔者总结分析后认为，这样几个方面的信息不容忽视：

    其一：一季度信贷激增为经济回暖奠定基础。迅速的货币供应量增长充分表明，2009年我国经济发展已经有充裕的流动资金作支持。M2快速反弹就充分体现出了当前中国流动性充裕的特征，这种充裕流动性对于拉动经济意义重大；而M1保持高增长，说明企业用于投资经营的资金在增加，企业去库存化接近尾声。类似迹象都表明我国经济回暖的苗头正在显现，但此轮信贷增长主要对象是中央及地方政府主导的大项目、大公司，即银行俗称为“铁公基”（铁路、公路等基础设施建设）项目，而民营企业、中小企业贷款闸门仍感觉偏紧。由于出口领域依然僵滞，私人部门投资乏力，不排除宏观经济存在着“反复”之可能性。

    其二：出口之路依然艰难。一季度钢材出口大幅下滑的原因，除了国际需求严重萎缩外，我国钢材出口竞争力削弱也是重要原因。政府出台的一系列大规模经济刺激措施令中国的经济基本面明显好于众多国家和地区，这使得钢材价格水平相对较高，国内厂商出口价格相应抬高，价格优势基本消失减弱。另外，周边国家汇率急剧贬值导致我国产品的竞争力减弱。我国在中东的主要竞争对手乌克兰、土耳其、俄罗斯等国货币贬值达40%、 30%、17% 。在此背景下，虽然我国4月1日出台了出口退税调整方案，仍然收效甚微。

    其三：通缩阴云正在消散。虽然今年2月ＣＰＩ同比增幅自2003年以来首次进入同比负值区间，但由于先前货币信贷政策调整灵敏，从ＣＰＩ环比趋势来看，通缩阴云正在消散；而3月ＰＰＩ环比增幅为负0．3％，比去年11月的－3．4％大幅回升，ＣＰＩ和ＰＰＩ降幅的双双收窄，反映了我国宏观政策对增强企业投资和居民消费信心起到了较好的作用，与4万亿元投资密切相关的企业开始停止去库存化的过程，需求逐渐上升。

    （二）5月份宏观经济走势预期

    1、 后期信贷政策可能有所调整

    在一季度信贷创出天量的背后，我们也应该同时看到，央行一季度净回笼现金４７３亿元，同比多回笼７８５亿元。央行的一手放一手收之间，流动性的投放就没有表像上的天量之巨了。可以预见的是，理顺落实适度宽松货币政策的传导机制仍将是监管层二季度在资金层面的重要工作之一，但与宽松的一季度截然不同的是，“松中有紧”很可能将是二季度公开市场操作的主线。同时，大部分信贷资金流向了铁路、公路、基础设施等政府投资项目，很多地方政府和民间部门仍然在为资金捉襟见肘而发愁，监管部门也在想办法多管齐下解决这一难题，后期固定资产投资项目的资本金比例也可能会有调整。

    2、 国际市场流动性风险加大

    以美国政府上月出台 “量化宽松”的货币政策为一个时间点，此前已有日本、英国、瑞士等国进入所谓量化宽松政策阶段，此后又有欧洲央行，澳大利亚中央银行，加拿大央行大幅下调基准利率，可见随着金融危机不断恶化，利率政策和汇率政策仍是各国央行应付经济下行的主要武器。可是全球范围的量化宽松货币政策在为金融市场提供流动性的同时，在中长期必然造成大量纸币泛滥于市，形成强大通货膨胀压力，进而推动大众商品特别是资源类产品价格全线上涨，在未来将吹起新一轮全球经济泡沫。短期看，量化宽松货币政策是主要发达国家拉动经济从泥潭之中爬出的必然之举，但长期来看，一旦美元进入再贬值通道，大宗商品则会受到极强支撑。商品牛市引擎可能因此重启，这可能是需要投资者更为关注的问题。

    3、钢铁产业结构调整步伐或将加快

    我国是钢铁生产和消费大国，粗钢产量连续13年居世界第一。但是，钢铁业由于长期粗放发展，存在着产能过剩、产品对外依存度大、资源控制力弱等问题。国际金融危机则进一步加剧了上述矛盾。 钢铁产能极为分散，大小钢厂无序竞争，一方面导致国际铁矿石市场价格飞涨，另一方面大大降低了钢铁业利润率。统计显示，今年前两个月，全国钢铁工业由去年同期盈利255亿元转为亏损7.7亿元。此外，我国钢材生产依然偏重于高能耗、低附加值产品，部分高附加值钢材依然依赖进口。

    国际金融危机在给钢铁产业带来巨大影响的同时，也成为产业结构调整的好时机。河北省钢铁产业调整与振兴规划就已经正式出台。规划指出，到2011年，具有国际、国内先进水平装备占主体装备的比例达到50%以上；到2011年底前，淘汰400立方米及以下高炉、30吨及以下转炉、电炉，3年内完成淘汰落后钢铁产能2000万吨。

    客观而言，国家经济振兴计划落实转化为钢材有效需求尚待时日，但进一步限产减产，优化产业结构确实也是大势所趋。

    4、钢材出口退税调整有可能进一步调整

    海关数据显示，今年一季度我国钢材、钢坯出口折合成粗钢合计出口546.67万吨，同比减少672.62万吨，下降55.16%。我国粗钢出口量占生产总量比重约为4.29%,这个数字已经远远低于钢铁调整与振兴规划里设计的8％的目标。

    4月28日，在中钢协2009年第二次行业信息发布会上，常务副会长罗冰生强烈呼吁，我国钢材出口退税政策调整应该一步到位，以改变中国钢铁产品出口被动的局面。

    罗冰生表示，由于汇率变动等因素，国际热卷板、硅钢片等钢材产品以低于国内生产成本价大量涌入中国市场，对国内市场形成冲击。3月份，中国一度成为钢铁产品净进口国。中国制定的钢材出口关税政策很大程度上是为了限制“两高一资”产品出口。在目前国际金融危机背景下，中国出口形势发生剧烈变化，对长材、热卷等钢材产品出口的限制已经不符合目前企业面临的现状，对冷板等钢材产品的退税力度也应加大力度。

    在此背景下，决策层会不会采取进一步的措施扶持钢铁产业、提高钢材出口竞争力？十分令人期待。

    二、供给分析篇

    1、国内建筑钢材供给现状分析

    下面来看供给现状，如下图所示，国内建筑钢材库存统计数据显示：当下的国内建筑钢材库存保有量，已经连续六周下降。上期我们所提出的4月中下旬库存量将会进入快速减仓阶段的观点得到验证，而库存的持续下降在减轻了商家资源压力的同时，也造成了部分规格的相对短缺，中间需求因此变得十分活跃。

    其次，结合表1所列最新排产计划来看，4月份国内主要企业计划生产螺纹钢、圆钢766.75万吨，日均产量环比增长4.32%；计划生产线材、盘螺465.8万吨，日均产量环比下降5.88%。可以看到，螺纹钢产量继续增加，线材的产能压力却相对减轻，后期，线材货紧价扬的局面或有可能出现。综合来看，随着原材料价格的低位徘徊，建筑钢材生产企业利润空间已经相对明显，特别是在相关品种钢材价格低于建筑钢材价格的情况下，资本的逐利性会导致建材领域产能过剩现象更为严重，短期而言，需求上升库存下降趋势不会改变，长期来看，供需形势仍然难言乐观。

    最后，从钢铁产业宏观大势来看，根据最新海关统计数据，3月份，我国共出口钢材167万吨，同比下降60％，环比增加7个百分点；同期进口钢材127万吨，环比增加17％，钢坯进口量则为46万吨，环比增幅达48％。当月坯材折钢净出口量为负4万吨，意味着2006年以来我国首次由月度净出口转变为净进口。可见，三架马车之一的出口作用已经很难发挥，国外需求的低迷和国内钢材价格优势的消失都令我们的出口通道进一步呈现出关闭趋势。

    综合数据来看，接下来的5月份建筑钢材市场，库存持续下降，需求继续回暖，价格上行仍然有所支撑，然而，钢材业并没有真正进入春天，出口萎靡、进口有增无减、产能高居不下仍然是压在钢材身上的三座大山。长期看来，钢市价格仍将受到产量制约。

    三、需求形势篇

    首先，从传统销售数据组合的数据来看（如下图），已经过去的农历3月份完全达到了传统需求释放预期，表现还颇为出色，西本新干线的数据监控显示，始于清明节以来的终端需求放量是十分明显的，而压抑了许久的中间需求也表现得十分活跃。从传统需求释放周期来看，即将来临的5月份基本处在农历4月份，销量总体应是平稳略降趋势。但结合项目开工情况来看，后期重大项目需求释放渐入佳境，而来自于房地产市场的需求同样有所起色。5月份的需求同样是值得期待的。

    其次，从实际投资来看，3月份上海建设投资额度可谓增幅明显，结合数据来看，一季度，本市城市基础设施投资增长较快，投资289.94亿元，比去年同期增长7.1%；占全社会投资的32.1%，比重比1-2月提高4.2个百分点。一季度，本市房地产开发投资完成324.99亿元，比去年同期增长1.5%,增幅比1-2月回落2.5个百分点；占全社会固定资产投资的36%，比重比1-2月回落4.5个百分点。比较而言，在需求的贡献中，城市基础设施建设的功劳最为明显，这也提示我们，国家4万亿元刺激需求措施初见成效,中国钢材消费最低迷时期正在过去，或者已经过去。

    最后，将市场供需面结合起来分析，也能看出一些潜在的变化端倪。库存出现快速减仓势态，需求呈现出稳中放大苗头，根据上述因素来判断，5月份投资力度仍然值得期待，平稳释放的需求预期，应该是合理的，而面对价格的不断上行，需求出现阶段性反复现象，也是符合实际的。基于此，5月份的价格可能会颇有起伏，连续冲高再回落整固，然后继续上行，其间的节奏问题和心态问题提醒读者要尤为关注。

    四、成本分析篇

    进入4月份，钢铁基础原材料价格低位盘整格局还在延续。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图），江苏地区6-8mm废钢价格为2350元/吨，近期整体表现平稳，价格低位支撑明显。同期上海区域钢坯价格仍旧保持在3080元/吨左右，基本与上月持平；与此同时，山西市场焦炭价格经过上月大幅下挫后本月趋于稳定，现报在1400元/吨左右。

    应该说，原材料价格经过前期的深度调整后，止跌企稳的要求比较强烈，而钢材现货价格的回升又与原材料价格的企稳互为支撑，但原材料价格下行压力还是客观存在的。资料显示，中国3月份钢坯进口46万吨，出口为0。3月份我国铁矿石进口量再创新高，较2月份增加526万吨至5208万吨，同时当前我国主要港口铁矿石库存量已经逼近7000万吨。而对后期铁矿石价格影响最为关键的是最终确定的长期协议价。当前力拓公司暂时同意中国钢铁企业按20%的降幅预付货款，而中国钢铁工业协会则要求降幅在40%以上。从钢铁行业的景气程度和三大矿山的利润角度考虑，下跌30%问题不大。铁矿石价格下行压力十分明显。同时，中国炼焦行业协会会长指出，焦炭行业面临的困局比钢铁行业还要严重，由于资源供给宽松，焦炭的上游炼焦煤的价格仍有下降空间。综合来看，出口受阻和供给过剩仍是原材料无法摆脱之痛。而限于原材料成本下行的客观动力仍然存在，后期钢价反弹的高度或将受到限制。

    在原材料价格企稳和现货市场价格反弹之际，钢厂自然也不会放弃渔翁之利，综合全国主要区域市场钢厂调价信息来看，上调是近期钢厂出台出厂价格的主基调，结合市场价格来看，价格“倒挂”现象有所改善，钢厂价格也在逐步向市场价格靠近。相比去年的强势态度而言，如今的钢厂显然谨慎了些许。

    这期间有趣的现象是在钢厂大幅上调出厂价的同时，市场价格却纷纷回落，此中也可以看出钢厂和经销商之间利益博弈的微妙之处。全面分析来看，钢厂上调出厂价格，一方面削弱了商家本来就十分微薄的利润空间，从另一个角度而言，市场价格回落的空间也相应缩减了，这也给后期成本推动上涨创造了条件。

    五、国际市场篇

    根据西本新干线综合统计的数据（如下表3）显示，国际市场形势呈现出复杂局面，部分市场出现一定程度的反弹。具体数据如下：

    可以看到，螺纹钢价格有涨有跌：4月份与3月同期相比较，美国市场价格小幅回落11美元/吨、进口价格则小幅下跌50美元/吨，分别报在540美元/吨和452美元/吨。同一时期，欧盟主要市场内有止跌企稳迹象：德国市场4月份报价与3月份基本持平；欧盟钢厂价格4月较3月份大幅下调82美元/吨，但出口价格回升了24美元/吨。亚洲主要市场则涨跌不一，中国市场方面，国内钢材价格——西本指数从3180元/吨（人民币）一路上调至4月27的3300吨（人民币）一线，折合480美元/吨，上涨约合20美元/吨（1美元对人民币6.8265元）；韩国市场报价小幅上调20美元/吨，报在555美元/吨，反弹趋势明显；而日本国内市场却继续下调35美元/吨，报盘706美元/吨，出口价格也随之下探50美元/吨，报在500美元/吨。另外，中东市场价格也有所反弹，报在455美元/吨；土耳其、独联体国家出口报盘上调30美元/吨，报在450-475美元/吨区间。

    方坯价格全面回升：4月份与3月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）反弹至405美元/吨，反弹幅度在70美元/吨；此外，独联体出口黑海报盘（FOB价）上调至345美元/吨，其出口远东CFR报价上涨80美元/吨，均有40美元/吨的涨幅；与此同时，中东市场进口价格较3月份大幅上涨80美元/吨，报410美元/吨。

    总结来看，欧洲市场受废钢价格上涨影响，目前线材、螺纹钢报价有小幅上升，但需求仍然疲软；日本、韩国受外需下降影响，出口仍面临较大的压力；而中东和独联体的长材和方坯市场，则出现强劲的反弹势头。究其缘由，季节性因素和全球经济刺激计划对钢材需求恢复的推动作用已经有所体现，但 国际经济仍难以复苏，全球出口贸易萎缩，工业生产持续下降，钢材价格波动前行，国际钢材市场仍旧咋暖还寒。

    六、西本观点篇

    全面总结一下5月份分析报告内容，西本新干线分析认为，5月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：   

    其一、宏观经济出现部分企稳迹象，固定资产投资和新开工项目的增加都为后期的需求回暖奠定了良好的条件，价格上行的支撑明显；其二、供给方面，基于现有社会库存及钢厂4月份产能释放情况而言，市场库存压力相对于前期已经减轻不少，但钢厂库存压力仍然明显，后期资源到库的数量安排和密集程度或将决定价格的反复程度；其三、需求方面，接下来的农历4月份，需求释放预期无论是从传统、微观还是宏观投资数据预期，都将是趋于平稳的，农历3月需求的放大局面在农历4月能不能延续，也同样值得期待；其四、商家自身心态、预期调节问题。经销商经过几个月的消化，基本维持低库存运行模式寻找机会，多方利益博弈明显，5月的价格也有可能波动明显。

    综合分析之下，笔者以为5月份中，建筑钢材价格在不断拉高之后，会选择一定的盘整，回落整固或也不可避免。然而，在需求释放、成本、资金等因素的综合作用下，价格支撑还是存在的。具体来说，西本新干线钢材指数应该会在3200-3500区间运行，3400以上区间是否会有价格反复，一看上涨步调、二看需求释放节奏。于沪上代表品种规格螺纹钢价格走势而言，也会选择在这一区间运行。仍然需要提示的是，快速拉涨仍将是市场平稳上行的大敌，盘整上行或将更容易被供需双方所接受，盘整上行过程中，源于供给产能的隐忧仍然客观存在，加之宏观政策同样存在不确定因素，价格震荡调整也是难以避免的。 [文]西本新干线特邀评论员 2009-4-30