本期观点：需求回暖  底部抬升

    时间：2009-11-1—2009-11-30

    关键词：库存 需求 宏观经济

    新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

    本期导读：

    ●行情回顾：10月钢价触底反弹之势基本确立；

    ●供给分析：全国钢铁产能再创新高，但建材库存却出现小幅减仓迹象；

    ●需求分析：房地产新开工面积明显上升，年度第二个需求高峰或将来临；

    ●成本分析：基础性原材料、钢厂出厂价格、大宗商品价格均出现一定回升势态；

    ●宏观分析：美元走软带动大宗商品走强，通胀压力增大引发宽松货币政策退出争议，钢铁产能过剩招致国家雷霆肃整；

    ●西本观点：需求回暖背景之下，下月建筑钢材市场将进入库存消化加速阶段；但受制于产能压力，冲高幅度或将有限。

    行情回顾：10月触底反弹因素分析

    ●需求出现一定好转

    ●全国库存小幅回落

    ●信贷增长好于预期

    ●钢厂再现普涨局面

    ●资本市场表现抢眼

    ●商家心态有所好转

    一、 行情回顾篇

    从整个10月份的市场走势来看，钢价触底反弹之势似乎已经基本确立。可以看到，沪上建筑钢材价格从8月初期的4600元/吨高点一路下行至3220元/吨低谷，期间数次反弹均无功而返，唯有10月中旬的这次反弹，不但一呼百应带动全国普涨，更有沪上库存首度减仓作为利好支撑。然而，目前薄弱的基本面尚且难以支撑价格持续走高，冲高受阻迹象也同样明显。

    总结来看，10月价格触底反弹的背后，以下几个因素至为关键：

    其一、需求因素。客观而言，“金九银十”的需求旺季虽然未能完全兑现，但10月下旬以来需求回暖仍然有力的支撑了价格的迅猛反弹，然而，目前市场心态依然脆弱，需求的反复不定也决定了价格仍将处于震荡整理阶段。

    其二、库存因素。西本新干线综合库存数据显示，沪上建筑钢材库存经过连续13周增仓之后本月首度出现小幅减仓迹象，且减仓现象不单上海市场独有，各地市场的建筑钢材库存都已经出现见顶回落势态。伴随全国范围内二次去库存化的启动，钢价自然展开了上行攻势。

    其三、资金因素。央行公布数据显示， 9月份当月人民币各项贷款增加5167亿元，前三季度人民币贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元。可以看到，9月5167亿元的新增贷款已经远远超越市场预期，这也印证了管理层前期提出的继续保持适度宽松货币政策的表态，宽松的货币环境无疑也会对市场形成一定利好支撑。

    其四、钢厂因素。现状来看，随着钢价的迅速拉升，钢厂前期的明降暗补、保值销售政策再难享受，取而代之的又是集体推高局面，尤其以华东钢厂拉高最为踊跃。钢厂的推波助澜一方面再度抬高了商家成本，另一方面也使得产能压力更加难以化解。

    其五、资本市场影响。本月资本市场可谓表现抢眼，首先是黄金价格突破历史新高，随后国际油价也开始加速上涨，紧接着期货、股市一路走高，螺纹期货更是得以重新收复4000点关口。资本市场形势喜人，钢材现货自然也就借力上行。只是，脱离基本面的行情难以持久，期钢的冲高回落或也是对市场的一个警醒。

    其六、商家心态变化。可以看到，随着价格的深度下挫，是商家的联合救市、齐力拉涨使得钢价出现绝地反弹之势；而随着价格的大幅攀升，又是商家的操作分化、抛售兑现导致价格再度松动走低。不得不说，在市场面临转折的关键时刻，商家心态将会起到十分重要的作用。

    10月行情就此收场，反弹之后的钢价将何去何从？市场会不会出现再度探底？去库存化将会如何实现？沪上建筑钢市需求形势如何？国内宏观经济大势如何？国际市场发展势态怎样？带着诸多问题，一起来看11月沪上建筑钢材行情分析报告。

    供给分析：国内钢材产量再创新高，供给压力依然严峻

    ●本月国内建筑钢材库存保有量出现小幅减仓迹象

    ●本月国内钢材产能释放仍然处于历史高位，供给压力依然严峻

    ●本月我国出口钢材呈环比继续增加之势，但国际市场压力明显

    ●预计下月建筑用钢供给仍将保持高位

    二、供给分析篇

    1、 国内建筑钢材库存现状分析

    首先来看库存现状，西本新干线监控的全国主要城市建筑钢材库存数据变化显示，经过十一长假的资源激增环节之后，10月中旬以来，全国各地库存都陆续出现了小幅减仓迹象，其中华东区域减仓势态尤为明显，这也直接促使了华东市场钢价率先反弹。需要提示的是，在粗钢产能居高不下的背景之下，全国建筑钢材库存却出现了小幅减仓迹象，看似矛盾的背后或许也暗示着需求旺季已经拉开序幕。

    2、国内建筑钢材供给现状分析

    结合钢厂最新排产计划来看，10月份国内主要企业计划生产螺纹钢、圆钢853.85万吨，较9月份增加5.55万吨，日均产量较上月基本持平；计划生产线材、盘螺555.53万吨，较9月份减少17.59万吨，日均产量环比下降3.16%。数据表明，10月钢价触底之后的迅速推高，使得钢厂利润空间重新显现，减产动力也大为削减。

    而据国家统计局统计数据显示，2009年9月份我国粗钢、生铁和钢材产量分别为5071万吨、4792万吨和6116万吨，同比分别增长28.7%、27.7%和31.6%，粗钢日均产量169.03万吨/天，再创历史新高。中钢协最新预测数据也显示，10月上旬国内钢厂粗钢日产水平仍然维持169万吨的历史高位，全年新增资源量将超过1亿吨。并且，国际市场增产迹象也同样明显，据国际钢铁协会的统计数据，今年7、8月份，全球66个主要产钢国家和地区的粗钢产量连续两个月突破1亿吨，预计9月份粗钢产量亦将维持8月份的1.06亿吨水平或略有增长。现状来看，居高不下的粗钢产能或将对后期钢价反弹高度形成一定制约。

    3、国内建筑钢材出口现状分析

    从钢铁产业宏观大势来看，据海关最新统计，9月份我国出口钢材247万吨，较8月份增加39万吨，与去年同期相比下降62.9%；9月份我国进口钢材191万吨，较8月份增加32万吨，比去年同期增长50.4%；9月出口钢坯0，进口钢坯28万吨，较8月份减少7万吨。9月份我国出口焦炭4万吨，同比下降97.08%。

    数据表明，国内钢价的持续下挫使得我国出口价格优势开始凸显， 9月份我国出口钢材再度延续环比增加之势。但基于国际贸易保护主义愈演愈烈和国际钢价已经开始进入下行通道的考虑，后期出口环境依然艰险，出口分流作用仍然有限。

    4、下月建筑钢材供给预期

    经验表明，历次钢厂减产都是以市场价格跌破钢厂成本价为代价才得以实现的。而本次钢价探底力度明显不够，尚且不足以倒逼钢厂减产。换言之，后期高产能、高库存的情况依然不会得到根本改变，钢价上涨的幅度和时间都将受到一定制约。

    需求分析：下月建筑钢材市场或将迎来需求高峰

    ●本月上海建筑钢材需求释放情况较为良好

    ●本月上海固定资产设投资额度出现明显回升

    ●预计下月建筑钢材市场将迎来需求高峰

    三、需求形势篇 

    1、沪上建筑钢材销量走势分析

    从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监控数据显示，已经过去的农历8月份基本符合传统需求释放预期，总销量跟农历7月基本持平。需要指出的是，今年的农历8月包含有国庆中秋长假，有8天的时间市场是难以展开正常交易的。换言之，本月的日均交易量实际上较上月已经出现了一定的增长。而结合西本新干线跟踪监测的沪上拟在建工程招标信息进一步显示，近期沪上房地产项目勘测、设计、施工数量均出现明显回暖趋势。种种迹象表明，随着房地产市场的全面复苏，年内的第二个需求高峰或将启动，而需求高峰能否加速二次去库存化进程，我们将拭目以待。

    2、上海建设投资额度分析

    从本市实际投资来看，上海统计局网站数据显示，前三季度，本市房地产开发投资1058.01亿元，比去年同期增长6.1%，增幅比上月提高1.9个百分点，比1－7月提高5.2个百分点；前三季度，本市基础设施建设投资1476.52亿元，比去年同期增长30.6%，增幅比上月提高3.2个百分点，比1－7月回落1.5个百分点。

    可以看到，今年以来，房地产开发投资增幅呈现“V字型”走势。上半年，受去年房地产市场低迷的影响，开发投资幅度一路走低，5月份出现同比下降，6月份达到最低点为-3.1%。但随着商品房销售市场的回暖，下半年企业纷纷调整项目建设计划，加大开发力度，推动了房地产开发投资增幅逐步回升。同样值得一提的是，本市的基础设施建设投资经过了上月的大幅回落之后，本月也重返高位。固定资产投资的总体向好局面无疑会对建筑钢材市场形成较为明显的支撑。

  成本分析：基础性原材料、钢厂出厂价格、大宗商品价格均出现一定回升势态

    ●原材料价格涨跌互现，走势依然疲软

    ●主要区域建筑钢材出厂价格再度上涨

    ●10月建筑钢材成本走势预测

    四、成本分析篇

    1、原材料成本分析

    从下表可以看出，虽然建筑钢材价格强势反弹，但是原材料市场弱势格局依然没有得到明显改观。根据西本新干线工作室跟踪统计的数据显示（如下图），截止到10月28日，江苏地区6-8mm废钢价格为2390元/吨，较上月下调110元/吨左右；同期上海区域钢坯价格报在3300元/吨，较上月小幅上调50元/吨；山西市场焦炭价报在1550元/吨左右，较上月下调50元/吨。

    分品种来看，废钢走势无疑最为疲软，这也与国际废钢市场行情惨淡不无关联，同时，国内钢厂对废钢停采、限采现象也明显增多，拖累废钢价格再度下探；钢坯市场则与现货市场的联动最为明显，但由于下游需求接受能力有限，钢坯价格拉高之后又见回落势态；而焦炭方面受到山西焦化行业协会再度降价和部分钢厂继续限采的影响，价格始终难有起色。值得关注的是，作为国内煤价“风向标”的秦皇岛港现货煤价已经连续5周上涨，并创出年内最高水平，在高煤价的支撑下焦炭价格继续下调的空间或将有限。

    铁矿石方面，在新一轮铁矿石谈判即将开启之际，我国9月份铁矿石进口量却达到6455万吨，再创月度新高，同比增长64.67%。铁矿石进口的繁荣景象也使得三大矿山有底气表态 “价格将上调20%-30%”，尽管中钢协方面已经以进口矿超量为由从正面反击了三大矿山的观点，但从市场局势来看，铁矿石贸易商囤货赌涨的心态依然明显，矿价也一直坚挺难下。

      同时可以看到，随着现货市场的价格反弹，钢厂出厂价格也是上涨势正酣。只是，在库存和产量双双高位、需求和心态同样反复的背景之下，现货市场的强劲反弹仍然只是昙花一现，而商家的踊跃推高却使得钢厂利润空间重新显现，市场去库存化的周期也再度拉长。

    3、10月建筑钢材成本预期

    综合来看，笔者以为，由于目前市场价格已经处于一个相对低点，且大宗商品市场和进口铁矿石仍然存在上涨的要求，所以后期原料成本下跌空间有限，预计总体仍将维持震荡盘整格局不变。

    宏观经济：房地产投资有望成为市场主力，通胀预期加强不影响宽松货币环境

    ●宏观经济数据分析

    ●宏观经济走势预测

    五、宏观经济篇

    （一）宏观经济数据

    （1）国家统计局数据显示，前三季度国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。前三季度居民消费价格（CPI）同比下降1.1 %，居民消费价格和生产价格环比由降转升，同比降幅收窄。居民消费价格环比7月份由下降转持平，8、9月份分别上涨0.5%和0.4%。

    （2）中国物流与采购联合会日前发布数据显示，9月制造业采购经理人指数PMI为54.3%，比8月上升0.3个百分点，为去年5月以来的最高值，也是连续第7个月位于分界点上方。

    （3）国家统计局数据显示，前三季度全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快 6.4个百分点。其中，城镇固定资产投资133177亿元，增长3 3.3%，加快5.7个百分点；农村固定资产投资21880亿元，增长3 3.6%，加快10.3个百分点。前三季度，房地产开发投资25050亿元，同比增长17.7%，增速比上半年加快 7.8个百分点。

    （4）人民银行数据显示，9月份当月人民币各项贷款增加5167亿元。前三季度人民币贷款增加8.67万亿元，同比多增5.19万亿元。9月末广义货币供应量(M2)余额为58.54万亿元，同比增长29.31%；狭义货币供应量(M1)余额为20.17万亿元，同比增长29.51%；市场货币流通量(M0)余额为3.68万亿元，同比增长15.96%。

    （5）海关统计显示，9月份当月，我国外贸进出口总值2189.4亿美元，同比下降10.1%，环比增长14.2%。进、出口双双超过千亿美元。其中出口值1159.3亿美元，同比下降15.2%，环比增长11.8%；进口1030.1亿美元，同比下降3.5%，环比增长17%。

    （6）国家统计局13日公布数据显示，三季度我国全国企业景气指数为124.4，比二季度回升8.5点。同时，三季度全国企业家信心指数回升至120.1，比二季度提高9.9点，比一季度提高19点。

    （7）国家发改委官员19表示，中国已将钢铁、水泥等六大行业列入重点调控目录，将协调产业、环保、土地和金融政策，并运用必要的行政手段等，对其进行调控和引导。在国务院近期印发的一份通知中，钢铁、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、风电设备六大行业被确定为调控和引导的重点。

    （8）挪威央行28日晚宣布，上调基准利率25个基点至1.5%，为一年多以来首次加息。挪威成为第一个加息的欧洲国家，也是今年来继以色列和澳大利亚后，第三个加息的国家。

    从已经披露的相关数据来看，当前我国宏观经济复苏势态明显，各项经济数据呈加速发展之势。联系到钢铁流通行业来看，问题依然十分明显：房地产投资能否接力成为带动国内经济增长主要动力？全球经济面临“退出”政策选择之时我国该何去何从？国家整顿落后产能将会收效如何？

    （二）11月份宏观经济走势预期

    1、 房地产投资有望成为市场主力

    国家统计局数据显示，今年前三季度，房地产开发投资25050亿元，同比增长17.7%，增速比上半年加快 7.8个百分点。前三季度新增1.06万亿个人消费贷款中，有接近80%是住房贷款。而从西本新干线跟踪监测的沪上拟在建工程招标信息显示，近期沪上房地产新开工项目呈明显上升之势。相关迹象表明，在国家投资之后，房地产投资极有可能成功接力成为带动国内经济增长的主要动力。而对于钢材市场来说，在经过此前两个月的持续下跌过后，10月份大量房地产项目的投入开工，无论对于真实终端需求，还是流通领域的市场人气，都会起到极大的带动作用。

    2、 货币政策仍将保持适度宽松的取向

    在宽松货币政策退出暗流涌动全球之际，我国宽松货币政策能否延续再度成为了各方关注的焦点。而从国内的情况来看，“退出”确实是一个难以作出的抉择，一方面可能导致大量项目停滞和银行坏账率上升，另一方面，投资者对所谓通胀的预期减弱或也将导致投资需求快速消失，这也是目前市场面临的最大不确定性。同时，全国人大财政经济委员会主任日前指出，由于今年地方财政收入增幅下滑较多，各地普遍反映财政收支矛盾突出，落实配套资金困难。而在财政政策力度衰减后，如果货币政策再调转方向，从适度宽松转而收紧以控制通胀，那么，已经形成的经济增长趋势，就有可能发生逆转。

    基于此，中国人民银行副行长马德伦日前表示，货币政策仍要坚持适度宽松的取向，并对通货膨胀预期加以引导和管理。而全国政协经济委员会副主任厉以宁28日也表示，适度宽松的货币政策还不能改变。值得注意的是，尽管宽松货币格局不变，但目前央行已经对信贷投放过于集中问题高度关注，后期信贷结构的调整或也不利于钢铁等产能过剩行业的发展。

    3、 国家整顿落后产能决心明显

    在国内钢价持续下挫之际，国内粗钢产能却再创新高；在铁矿石谈判即将开启之际，我国铁矿石进口量却大幅激增。种种迹象表明，钢铁行业生产无序、产能过剩的局面已经到了不得不整顿的地步。10月19日，国家发改委联合工信部、财政部、银监会等10部委举行新闻发布会，提出钢铁产能过剩已是不争的事实，将坚决抑制产能过剩和重复建设作为结构调整的突出工作来抓。对不符合重点产业调整和振兴规划以及相关产业政策要求，未按规定程序审批或核准的项目，要求金融机构一律不得发放贷款、发债、在资本市场融资等等。

    决策层的类似表态无疑表达了国家整顿钢材市场的坚定决心，也暗示了在国家调整钢铁产业结构的大背景下，国有大型钢铁企业再上新的项目、再扩产短期内将阻力明显。

    国际市场：国际钢价走势持续疲软，我国钢材出口优势锐减

    ●国际主要钢材市场分区域分析

    ●国际线螺市场后期走势依然不容乐观

    六、国际市场篇

    根据西本新干线综合统计的数据（如下表）显示，由于重工业和建筑等下游行业尚未走出低迷，市场人士预期的需求大幅恢复并未出现，所以近期国际钢材市场整体走势较为疲软。具体数据如下：

    可以看到，螺纹钢价格涨跌互现，但总体走势偏弱。分区域来看：

    欧美主要市场价格稳中下调：10月与9月同期相比较，美国市场价格小幅回落33美元/吨、进口价格大幅回调55美元/吨。同一时期，欧盟主要市场价格总体平稳运行：德国市场报价10月份较9月份下调2美元/吨；欧盟钢厂价格10月份较9月份基本持平。

    亚洲主要市场价格略有反弹：中国市场方面，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从9月25日的502美元/吨反弹至10月26日的509美元/吨，反弹力度约合7美元/吨（1美元对人民币6.8285元）；韩国市场报价基本平稳，出口价格却小幅上调15美元/吨；而日本市场价格也小幅上调28美元/吨，出口价格则延续平稳运行状态。

    另外，中东市场价格小幅回落，10月份报价较9月份下调5美元/吨，报在505美元/吨；土耳其出口报盘则明显回落30美元/吨，而独联体国家出口报价也回落30美元/吨。

    方坯价格明显走低：10月份与9月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）大幅下调50美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价较上月同期下调10-50美元/吨不等；与此同时，中东市场进口价格较9月份略有走低。

    对比后不难发现，随着国际钢价的弱势下行，国内钢材的出口优势已经不再明显，后期出口市场或将再度阻力明显。而一方面是国内市场产能居高不下，另一方面却是国际市场出口再度受阻，后期供给压力的明显放大会对需求提出更为严峻的考验。

    综合观点：11月建筑钢材市场将进入库存消化加速阶段。

    七、综合观点篇

    全面总结一下11月份分析报告内容，西本新干线分析认为，11月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下： 

    其一、从供给层面来看，结合主要钢厂10月排产计划和现有累积社会库存来看，后期供给压力依然明显。但由于沪上建材库存结构较不合理且极为分散，总体供应格局宽松的背景之下或仍将出现部分品种和规格偏紧的局面；

    其二、从需求层面来看，结合传统季节因素和沪上固定资产投资情况来看，11月份沪上建筑钢材需求预期应该是较10月有所改善的，这一点，也是目前最大的利好支撑所在；

    其三、相关品种影响。尽管沪上建筑钢材库存已经出现见顶回落势态，但是热卷库存却再度攀升至历史高点，且由于国内需求不见明显回暖，出口市场再度陷入低迷，后期热卷形势依然令人堪忧。基于此，螺纹钢仍然存在被热卷拖累下行的风险。

    其四、钢厂因素。尽管10月钢价出现了强势反弹，但目前市场高产能高库存的根本矛盾依然没有得到明显改观，只是被目前的短暂繁荣所暂时掩盖。可以说，目前钢厂的普遍不减产行为是市场价格上行的最大制约所在。

    其五、期货市场影响。可以看到，随着期货市场的逐渐活跃，钢材的金融属性也不断加强。在投机资金的疯狂炒作之下，不但期货价格震荡不断，连现货价格也难以按照自身的供需规律去独自运行发展。此类局面，无疑加大了后期的价格风险。

    其六、宏观经济因素。目前我国经济复苏趋势已经基本确立，年内或将难有新的经济刺激政策出台，且前期的一些优惠政策去留与否目前仍在观望阶段。同时，通胀预期增强背景之下，我国宽松货币政策也面临着一定考验。宏观政策的不确定风险或将使得钢价难有明显突破。

    综合西本新干线工作室上述分析，11月建筑钢材市场或将进入去库存化加速阶段。基于宏观政策面临不确定风险和期货市场对价格刺激的放大效应考虑，下月钢价起落幅度仍将较为明显。同时需要提示的是，由于下游需求出现一定回暖迹象，或将支撑钢价底部上抬。

    笔者个人最后对11月份沪上螺纹钢价格走势作个推测：上海市场优质品螺纹钢代表规格价格应该会在3300-3700元/吨区间运行。基于市场价格震荡明显的角度考虑，对时间节点的把握将显得十分重要。[文]西本新干线特邀评论员  2009-10-30