20世纪90年代以来，世界经济发展进入了一个长达20年的高增长、低通胀的稳定发展时期。然而我们认为，由于发展模式和经济增长质量的区别，如果1991年－2000年期间是经济发展的"黄金时代"，那么2001年以来则是经济发展的"伪黄金时代"。

    照搬"黄金时代"发展模式，滥发货币引发出许多弊端，其中最明显的是过快的信贷扩张和低息造成了发达国家尤其是美国的需求过度。这又使得新兴国家采取了投资拉动经济发展的出口导向发展模式。再加上中印俄巴自身的工业化城市化进程，最终导致了全球性的资源紧张，引发了全球范围内的通货膨胀。过快的货币供应扩张在全球经济减速的同时又进一步加剧了流动性的泛滥，大量的资金从和经济增长相关的房市、股市撤离投向大宗商品市场，放大了资源紧张的程度。大宗商品价格的持续上涨给全球带来了严重的通胀压力。

    我们认为2001年以来的发展模式是不可持续的。由于2001年以来全球科技投入不足，短期内出现新的科技革命带动劳动生产率降低通胀的可能性不大；"金砖四国"的工业化、城市化进程还将继续，未来资源约束将成为制约经济增长的重要因素。高资源价格将成为常态，通胀短期难以降低；美国经济增长模式面临新的选择，美元将继续趋势性贬值。

    在全球化的背景下，各国的货币及财政政策有极强的外部性，这就产生了各国政策选择的囚徒困境。例如，若美国选择加息抑止需求来控制通胀，由于政策的外部性，可能导致本国经济增长下滑，但抑制通胀的成果别国却可以搭便车。在这种形势下，"用嘴控制通胀"成了当下时髦的选择。但对于经济增长下行的风险，由于其受益者直接是本国，政策的外部性较弱，各国央行尤其是以美国为代表的央行不遗余力采取包括退税和房地产拯救计划、降息等来为市场注入流动性。上述措施对防范经济下行风险起到了较好的作用，但是我们认为挽救各大金融地产机构的各种政策行为无法从根本上治愈2002年以来的经济发展模式的弊端，而且为市场进一步注入流动性将为严峻的通胀形势火上浇油。

    我们对下半年美国经济增长的前景谨慎乐观，美国在退税效应消失、物价高企、资本市场财富效应缩水的情况下下半年度消费难有起色，可能超预期收缩；而出口将由于欧洲等国家的增长放缓且占比较小难以有效带动经济反转。在通胀方面，由于美国真实利率已经约为－3％，要控制通胀，就要大幅加息至真实利率为零以上。联储会等到有明确的信息判断房产市场企稳才会小幅加息试探市场反应。由于刚发生了"两房危机"，这至少需要再过一个季度的时间等待各种信息基本证明房产企稳才可以作出这种政策选择。因此，我们认为，三季度美国加息概率极低。欧洲方面，由于欧元强劲和金融市场动荡，欧元区6 月份制造业和非制造业PMI 指数同时跌入50 以内，显示经济下行风险加大，德国出口减速。面对经济下行风险，预计欧洲央行年内至多加息一次25个基点。

    在以原油需求为代表的资源需求方面，中国、印度以及产油国占全球原油消费的20％和原油增量需求的大部分，中东的石油需求增长源自国内的价格管制行为和产油收入增长，因此中国和印度需求变化是决定未来原油价格走势的主要因素。印度已将原油价格提高到1.19美元/升，中国现阶段的成品油价格为0.72美元/升,大幅低于国际平均价格；补贴行为不可长期持续，预计中国将在奥运之后三季度后期视整体物价水平选择逐步上调国内成品油价格。

    综上所述，世界经济增长模式面临变革，经济增长短期难有起色，通胀水平将长期高企、美元将继续趋势性贬值。在基本面和美国CPI因素的双重作用下，美国通胀有加速上涨的可能。因此，我们对下半年度整体经济走势不抱太乐观的预期。