本期观点：囤积之后 变数陡增
时间：2008-2-1—2008-2-29
关键词：春节因素 资金考验

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    纵观进入1月份以来的沪上建筑钢材市场，季节性传统因素开始逐渐体现出来，以螺纹钢代表规格品种价格为例，虽然一度也朝着4400元/吨上方运行，但最终市场成交价格仍旧跌破了4300元/吨一线。在此期间，西本指数虽然也一度也攀升至4400以上，但截至24日，却也顺从市场回落至4300附近。

    综合现阶段建筑钢材市场供需关系来看，运行规律还是十分明显的：其一、需求逐步步入淡季，尤其是进入1月中下旬以后，这种季节性需求萎缩趋势体现无余；其二、“冬储期”期间，建筑钢材资源供给攀升明显，综合西本新干线的统计数据来看，20仓库16-25mm螺纹钢存量已经从低谷爬升，目前仍旧处于集中增加趋势；其三、成本因素与心理预期影响之下，沪上建筑钢材价格同时也体现出一定的抗跌性。

    一番简单的总结过后，或许大家还是对接下来市场的走势更为关心，2月份，沪上建筑钢材市场价格走势如何？市场发展趋势又将会如何？一起来看本月分析报告。

 一、宏观经济篇

    说到接下来的宏观经济环境，笔者以为，这样几个方面的问题仍旧是关注的重点：一是宏观经济总体发展趋势；二是“汇率”政策问题；三是钢铁产业新政的落实问题；四是货币政策的具体执行与现行发展趋势；五是国际经济发展大环境。以下，我们逐步展开讨论。

（一）宏观经济发展趋势

    1、来自国家统计局1月24日发布的数据显示， 2007年全年国内生产总值246619亿元，比上年增长11.4%，加快0.3个百分点，连续五年增速达到或超过10%。分季度看，一季度增长11.1%，二季度增长11.9%，三季度增长11.5%，四季度增长11.2%。分产业看，第一产业增加值28910亿元，增长3.7%，回落1.3个百分点；第二产业增加值121381亿元，增长13.4%，加快0.4个百分点；第三产业增加值96328亿元，增长11.4%，加快0.6个百分点。

    固定资产投资快速增长，房地产开发投资明显加快。全年全社会固定资产投资137239亿元，比上年增长24.8%，加快0.9个百分点。其中，城镇固定资产投资117414亿元，增长25.8%，加快1.5个百分点（12月份16809亿元，增长19.6%）；农村固定资产投资19825亿元，增长19.2%。在城镇投资中，分产业看，第一产业投资1466亿元，比上年增长31.1%；第二产业51020亿元，增长29.0%；第三产业64928亿元，增长23.2%。分地区看，东部地区投资比上年增长21.0%，中部地区增长34.0%，西部地区增长28.2%。全年房地产开发投资25280亿元，比上年增长30.2%，加快8.4个百分点。

    2、从中国海关披露的数据可以看到，2007年全年中国出口总额12180.2亿美元，同比增加25.7%；进口总额为9558.2亿美元，同比增加20.8%；全年累计贸易顺差为2622亿美元。

    综合上述数据明显可见的是，国内经济增长幅度，仍有相当部分是依赖国内投资增长、对外出口而产生的。短期来看，目前的这种发展趋势仍会保持一段时期。

    这一点，无论是从决策高层有意无意透露的只言片语、抑或是国外研究机构、知名经济学家的分析评述，都可以看到这样的趋势。譬如，中国人大常委会副委员长成思危23日表示，人大可能会在三月中旬的全国人大会议上将今年的经济增长目标定在一贯保守的水平，人大可能将08年经济增长目标定为8%，与最近几年相似，另外，由于出口前景疲软，他预计中国经济增长速度今年将放缓，国内生产总值(GDP)增速可能在10%以下。

    虽然按照传统情况，官方言论一贯是比较谨慎的，近几年，决策高层一直将经济增长目标定为8%附近，但众所周知的是近些年的经济增长速度一直高于官方预期目标。这里要提醒的情况是，2008年经济发展中的特殊性，强调防止“过快”到“过热”、货币政策从“稳健”到“从紧”（后面我们再次详细分析），总结一下，国内经济发展仍处在“保持发展趋势”与“适度控制发展速度”的关键时期，建议应当关注投资增幅与进出口数据指标变化。

    由宏观经济大趋势联系到我们关注的钢铁产业，对应需求问题来看，短期内仍旧会保持一定增幅，由投资拉动带来的国内钢铁需求，仍旧会是随着经济发展平稳增长的态势。

    3、预防通货膨胀。当大家都在讨论通货膨胀的时候，笔者倒愿意介绍一下通货膨胀。按照西方传统来看，大体可以分为温和的通货膨胀（moderate inflation）（特点是价格上涨缓慢且可以预测）、急剧的通货膨胀（galloping inflation）和恶性通货膨胀（hyperinflation）。那么通货膨胀会带来哪些影响呢？一是收入和财富在不同阶层之间的再分配，二是商品价格产生扭曲，就业也因此受到关联影响。

    然而，我们同样要看到的问题是，经济发展与通货膨胀原本就是一对天生的冤家。要保持失业率低，就必须保证经济维持在一定发展水平上；而经济发展增速如果超越了一定的速度，通货膨胀也就随之而来了。反过来说，如果经济发展增速回落过大，膨胀问题并不一定能够得到解决，还可能造成更多的社会、经济问题。因此，预防通胀虽然是当务之急，但是还是要应该注意一下方法问题，切忌操之过急。

（二）汇率政策

    源自美联储紧急降息的消息刺激，人民币对美元汇率连创新高，根据来自中国外汇交易中心的最新数据显示，在前一交易日突破7.24关口的基础上，24日人民币对美元汇率中间价突破7.23关口，以7.2293再创汇改以来新高。

    对于中国而言，面临双盈余的情况下，作为央行的中国人民银行，控制货币供给持续高增长的困难程度，是显而易见的。回顾一下，2007年央行六次提高了利率水平，十次提高存款准备金比率，但最终结果货币供给M1仍然增长22.2%，M2增长17.5%。由此再来看汇率政策，尽管中国政府按主动、渐进、可控的原则，自005年6月以来实现了人民币的逐步升值，但是国际资本市场对人民币未来升值的期望，已经和正在形成大量的热钱涌入中国；同时，沿袭下来的换汇机制、迅速上升的外贸盈余，使得国内市场上的人民币越来越多。

    总结一下，2007年，人民币兑美元升值6.9%（2006年，人民币兑美元升值3.4%），对日元升值1.8%，但对欧元贬值4.2%。从2005年6月人民币放弃对美元的固定汇率以来，人民币兑美元的累计升值已达到13%。

    2007年底以来，中国政府扩大了人民币汇率每天的浮动范围，近几个月汇率的升值速度在加快，按这样的趋势，预计2008年人民币可能会升值10-12%。与此同时，美国政府在继续减息周期，中国政府在继续加息周期，中美之间的利息差将会倒挂。也就是说，2008年热钱进入中国一年的无风险收益将会上升到10%以上，比2007年更高。也就是说，提高利率来控制货币供给的初衷，可能带来货币供给进一步上升的后果。

    这种人民币汇率高估和国内市场上流动性过剩的矛盾，说到底是宏观经济的外部和内部不平衡的问题，是中国长期以来，高储蓄、高投资、高出口和低消费的增长模式的累积结果。

    按照上述预期，联系到钢铁产业形势来看，对于我们的原材料进口结算来看，还是相对有利的，而对于钢铁产品出口形势而言，无疑是雪上加霜了。

（三）钢铁产业新政

    钢铁产业政策，上期我们讨论了出口税率政策变化的问题，接下来的时间里，观察出口税率导致的钢材产品出口形势变化的同时，笔者以为，钢铁产业新政中的“淘汰落后钢铁产能”值得关注。

    从钢协披露的数据来看，11月份，中国粗钢日均产量132.3万吨，比10月份的日均钢产量(138.5万吨)减少6.2万吨，环比下降4.4%。除开钢铁生产成本的大幅上升和钢厂部分停产检修也是导致产量下降的因素以外，主要因素应该是归结为国家宏观政策的调整，尤其是贯彻落实“淘汰部分落后产能”钢铁产业政策所产生的效果。

    另外在07年12月底，发改委昨日与18省（市、区）签订第二批淘汰落后产能责任书，发改委在今年4月和地方省市签订了第一批关停和淘汰落后钢铁产能责任书。根据第二批责任书要求，到2010年，将累计关停和淘汰炼铁能力4931万吨、炼钢能力3610万吨，涉及企业573家。据了解，18省（区、市）结合完成本地节能减排总体目标，已不同程度地开展了淘汰落后钢铁产能工作，有的已与企业签订了责任书，明确了淘汰任务和责任，有的已淘汰了部分落后产能。

    应该看到，这种潜移默化的变化，会逐步影响到国内钢材产品供给量的变化，从2007年建筑钢材供给变化来看，这种影响也的确体现出来了。以沪上建筑钢材市场为例，原来类似数十个不同厂家、不同质地螺纹钢品牌同时存在的现象，已经不复存在了。由西本新干线监控的数据来看，目前沪上螺纹钢品牌主流资源已经是由主要合格品、优质品资源构成了，许多的中小厂家品牌，尤其是被限制类别的螺纹钢资源，已经销声匿迹了。按现阶段发展趋势来看，2008年这一特征或许会更加明显。

（四）货币政策

    2007年货币供应量增长较快，贷款增加较多。12月末，广义货币（M2）余额40.3万亿元，比上年末增长16.7%，回落0.2个百分点；狭义货币（M1）余额15.3万亿元，增长21.0%，加快3.5个百分点；流通中货币（M0）余额30334亿元，增长12.1%，回落0.6个百分点。金融机构人民币各项贷款比年初增加36323亿元，比上年多增4482亿元。各项存款比年初增加53878亿元，比上年多增4599亿元。全年投放现金3262亿元，比上年多投放221亿元。

    结合着与沪上钢铁流通产业相关联的金融数据来看，进入08年1月份后，货币政策方面的变化还是明显的，具体来说，以银票贴现利率变化来看，已经由超过10‰，普遍回落至7‰上下，这应该能够说明，银行信贷已显松动，新的信贷计划已经在慢慢进入市场，至于短期资金使用成本的回落，多半会是因为金融机构竞争的结果。

表1：银行承兑汇票贴现利率
日期	建行	民生	广发	深发展	中信	南商行
1月18日	7.05‰	6.60‰	6.00‰	7.50‰	7.125‰	7.50‰
12月21日	-	8.70‰	9.50‰	10.55‰	9.33‰	8.50‰
11月22日	-	-	-	8.00‰	8.18‰	8.50‰
10月24日	-	5.76‰	6.00‰	6.13‰	6.600‰	7.90‰

    这里分析2月资金面状况来说，略有特殊，自2月1日基本步入春节阶段后，市场销售将几近停滞，而按照传统来看，建筑钢材资源储备仍将继续，此时的资金流，多半转化为库存，而后是再融资程序，因而节后的看点，应该是对金融机构一季度放款节奏的测试。

（五）国际宏观经济环境

    众所周知的情形，由于美国“次贷危机”转化而来的“次级债”危机，已经波及全球金融市场。在此期间，美国经济已经出现了放缓迹象，正是由于这样的变化，美联储才紧急宣布了降息75个基点的政策，希望以此刺激金融市场重拾信心，避免崩盘悲剧发生。与此同时，各国政要纷纷发表谈话，表示了对未来经济走势的信心。

    其实，目的是明确的，希望保持世界经济发展活力。需要提醒的是，按照经济周期来测算，持续繁荣过后的，必然会有一定的调整，对于国际经济大形势走软，要提前做好准备。当然，于短期而言，这种变化是不会那么明显的，这将会是一个长期的过程。

二、供给分析篇

    这里我们分析供给，笔者不想把笔调偏离得太过遥远了，一起来看看上海建筑钢材市场的供给形式，先来看如下图：

    按照上海区域市场供给传统变化来看，自12月下旬开始，建筑钢材资源进入“冬储增仓期”，对于2008年2月份来说，基本处在猪年农历12月末和鼠年1月，同样应该是增仓期间无疑，现在的问题有两个：其一、建筑钢材库存量最高点会在哪里？高过06年同期的13万吨？还是低于这一数据？其二、增仓期是否如往年一般，延续至4月份？

    要回答上述问题，就必须结合着商家资金状况来看。另外结合着市场实际情况来分析，这样几点变化应该引起关注：一是二级螺纹钢与三级螺纹钢的存量比例，07年以来已经发生了较大变化，三级螺纹钢存量高峰期已经能够与二级钢平分市场分额了；二是上海本地市场严控劣质建筑钢材的整治行动仍然在继续，来自上海建筑材料管理总站、各质量监督局的消息，严把材料质量关卡的工作仍将继续下去，这将在一定程度上继续抑制劣质资源冲击上海市场；三是建筑钢材主流钢厂供应变化，07以来，建筑钢材优质品生产厂家实际上对于沪上资源供应并非十分充足，这也是导致07年价格上涨的主要因素之一，08年这一状况能否改善，仍有待观察。

三、需求形势篇

    至于需求形势，笔者还是圈定在对历史数据、上海区域市场的分析上来，还是一起来看如下图：

    归纳一下，接下来的需求形势还是十分清晰的，08年2月份横跨两个需求最为弱势的农历月份，且其中伴随着春节因素，接下来市场在春节后接受的考验是可想而知的。这种考验，来自于需求弱势的煎熬，来自于资源增加的压力，同时也来自于资金等各方面综合因素的作用。

四、成本分析篇

    上述这样的初级材料价格走势，其实是颇为怪异的，或者是颇为尴尬的一种局面：1月份内，部分市场二级冶金焦炭价格上扬近200元/吨，而铁精粉价格总体平稳，废钢价格继续上涨了130元/吨，钢坯价格却出现了下跌。两种推测：一是钢坯价格本就过高了；二是政策面因素开始发挥作用了。

    我们知道，国内钢坯出口加征税率，从1月1日起已经调整为25%，这对于原本就属于出口低谷期的1-2月份而言，无疑是会有一定影响的。然而，钢坯价格是否就此应声而落，笔者认为，应该联系国际市场变化来看，而不应孤立、提前做出结论，后面结合国际市场因素，我们仔细作一番分析。

    从以上钢厂出厂价格不难看出，现行的钢厂建筑钢材出厂价格，仍旧是居高不下，面对着需求淡季，钢铁生产企业摆出了“冷面孔”，似乎是想以不变应万变。然而，面对这样的局面，冬储期内的流通商家，自然是希望能够拿到相对低价的资源，因而也就出现了钢厂硬撑、市场滑落的局面，博弈其实早就展开了。对于判断市场价格趋势而言，现在的最难办的就是判断流通商家手中资源真实的成本，还有包含在内的钢厂结算政策等等因素，于后期市场而言，这也是客观存在的可变因素。

五、国际市场篇

    由上表数据不难看出，在1月份中，国际钢材市场行情变化还是较大的，具体来看：美国螺纹钢市场、欧盟螺纹钢市场、韩国螺纹钢市场、土耳其螺纹钢市场、远东以及中东螺纹钢市场，价格上涨较快，上涨幅度40-160美元/吨；同区域市场方坯价格波动同样较大。

    这种局面来看，国际市场的启动似乎来到了，究其原有，笔者分析主因有这样几个方面：其一是国际市场需求的启动，需求拉动因素；其二是成本因素考量，毕竟2008年度铁矿石价格上涨，欧美国家也不能幸免；其三，也并不能排除中国因素所致，具体来说，也就是中国抑制出口后，减少了对于国际市场的供应量。

    具体属于哪种情况，还有待观察一段时间，但是如果第三种情况属实，那么可以预见随后市场将会发生的变化：国际市场继续上扬，而后产生出口价格空间差，进而带动中国国内市场价格上行。果真如此，可能我们将继续面临出口政策变化，或者其它新的策略变化局面。当然，从时间节点来看，这种推测多半不能就在2月中实现，这属于需要后期一段时间观察、预期的事情。

六、西本观点篇

    总结一下本期报告的内容，笔者以为，在接下来的2月份中，沪上建筑钢材将面临需求疲弱、供给增加的同时，也存在诸如国际市场回暖并迅速上扬、表面成本高位支撑等一系列利好因素，加之商家囤积之后的大背景，在需求配合的情况下，主管愿意还是愿意拉升的。因而笔者综合判断之下，对下月市场走势给予偏向激激之评价。具体来说，上海市场螺纹钢代表品种规格价格会在1月份基础上较大幅度上涨。于西本指数而言，顺势而为，是为上策值。[文]西本新干线工作室  2008-1-25