7月初以来，焦炭、焦煤期价皆呈现振荡上行态势，焦炭2009合约累计最大涨幅超过10%，焦煤主力合约涨幅落后于焦炭期货。供需格局稳定向好是推动价格上涨的核心因素，在基本格局没有改变之前，投资者仍可关注煤焦期货出现回调时的买入机会。

供需格局稳定向好

绝大部分的焦炭被用于钢铁生产的高炉炼铁环节，研判焦炭需求变化，必须关注生铁产量变化和全国高炉产能利用率变化。全国生铁产量是月度数据，可以反映中期的需求变化，高炉产能利用率是周度数据，可以反映短期的需求变化。

数据显示，今年上半年，全国生铁产量为43268.1万吨，同比增长2.2%，证明焦炭需求处于扩张状态。从高炉产能利用率看，全国163家钢厂高炉产能利用率持续上升，从2月底的低点72.67%最高上升至79.77%，这一数据与生铁产量数据相互验证。

7月，由于高炉利润被明显压缩，高炉产能利用率一度下降，但降幅并不大。7月中旬，全国163家钢厂高炉产能利用率最低降至78.63%，这样的降幅对焦炭的需求影响有限。7月最后一周，全国163家钢厂高炉产能利用率回升至79.49%，表明焦炭需求稳定向好。

供应端的变化也是影响焦炭价格的关键因素，而焦炭的生产决定着焦煤的需求。同样，焦炭生产的变化，也有月度产量数据和周度产能利用率数据两个指标可以参考。数据显示，今年上半年，全国焦炭产量为43268.1万吨，同比下降2.5%，供应稍有收缩。从开工情况看，最近四周，100家焦炉产能利用率分别为79.81%、79.86%、79.98%和80.00%，焦化厂生产较为稳定。

综合来说，上半年焦炭供需格局稳定向好，这是焦炭价格上涨的基础。后市，只要供需格局不发生逆转，煤焦价格就将继续受到支撑。

库存积累尚不明显

库存变化可以作为供需面变化的辅助指标，而焦炭库存分布在焦化厂、贸易商和钢厂三个环节。最新的数据显示，7月末，样本内国内独立焦化厂库存总计为47.01万吨，6月末为38.59万吨；四港口总库存为265万吨，春节前为300.5万吨；全国110家钢厂库存为492.28万吨，6月末为463.82万吨。

从绝对量看，当前独立焦化厂和钢厂的焦炭库存高于往年同期，而港口库存低于往年同期，库存总量则高于往年同期；从变化量看，上游环节和钢厂库存较6月末均出现增长，而港口库存有所消耗。库存出现一定积累的原因有二：其一，在6月焦炭现货价格连续六轮上涨的背景下，钢厂调整了采购节奏；其二，7月，高炉出现一定减产。不过，当前，焦炭库存的积累尚不明显，对价格的利空有限。

焦炭期货升水现货

综合供需和库存的变化，可以认为，煤焦基本面仍然较强，对价格构成向上的驱动。具体判断期货价格的后市走向，还需要参考估值水平。换句话说，即使市场仍有上涨动力，若价格明显已经高估，则上涨空间也会受限。

参考的估值指标主要有两项，包括基差和相关品种比值。

基差方面，当前，焦炭2009合约在2000元/吨以上，而港口现货价格在1900元/吨左右，期货已经较现货升水。也就是说，从基差的角度而言，焦炭期价被高估了。

比值方面，当前，焦炭、焦煤主力合约的比值在1.63，也处于历史较高水平。焦炭、焦煤比值较高，表示焦化利润良好。目前，焦化环节利润确实处于历史较高水平，也说明焦炭期价存在高估问题。

综上所述，煤焦基本面良好，但焦炭期价存在高估风险，若后市出现回调，使得估值回归至合理水平，则投资者把握关注买入机会。

(作者单位：西南期货)