期货分析

钢材期货价格仍存较强底部支撑

2020年07月07日05:50   来源:西本新干线
摘要:在整体趋势看涨的情况下,考虑到矿焦波动率更大,相较于做多螺矿比或螺焦比,按生产工艺配比做多盘面利润则更为稳健

未来1-2个月,钢材主力合约利润将存在较强的底部支撑,并有望震荡走强。在整体趋势看涨的情况下,考虑到矿焦波动率更大,相较于做多螺矿比或螺焦比,按生产工艺配比做多盘面利润则更为稳健。

5月以来钢材期货价格均有所抬升,基差修复至平水附近,但整体钢材估值仍处于中性略低水平。

一方面,螺纹南北倒挂达到-90元/吨的历史同期低位水平,作为盘面对标的华东价格仍然偏低。另一方面,在当前大库存的现况下,基差的提前修复存在合理性,期货作为旺季合约不排除在淡季升水的可能。

更重要的是,价格抬升的过程中,钢材利润却压缩至了历史较低水平。截止6月24日,螺纹盘面利润10合约为118元/吨、01合约为132元/吨;热卷盘面利润10合约为82元/吨、01合约为115元/吨,热卷盘面利润曾一度压至0值附近。

从时点上来看,当前盘面利润与去年同期接近,是都会重复去年10合约利润再度压缩的过程呢?其中区别主要在于,一方面电炉利润同环比均处于更低水平、生产调节发生的可能性更大,另一方面钢材自身驱动更强、炉料驱动边际转弱也已显现,我们将在下文进一步讨论。

螺纹供需顶底隐现,旺季预期有望展开,中长期分歧仍聚焦地产。

近期数据显示,虽然五大钢材产量小幅上升,但螺纹产量出现高位震荡,随着卷螺价差的修复,铁水端的转移仍可能持续,一定程度将缓解螺纹的供给压力。而近期螺纹需求则受南方大雨影响出现了大幅下滑,但这样的下滑受外在因素影响较大,反而意味着可能是阶段性的底部。

从季节性来看,当前钢厂的生产恢复已较为充分,高炉开工及电炉废钢均呈现高位震荡,而低利润情况下的生产平衡较为脆弱,特别是电炉端存在检修减产可能。

对于需求来说,季节性反而是向有利方向发展,市场甚至可能提前展开旺季预期。6月25日后雨带开始北移,南方将于7月上旬出梅,虽然后面仍有高温影响,但钢材需求特别是建材需求的底部将逐步明朗,其中水泥出货数据已显现拐头迹象。

中长期钢材需求争论主要集中在地产。5月数据显示,基建、汽车、挖掘机当月同比分别达到11%、19%和82%,数据相对亮眼。而地产销售、投资和竣工当月同比达到10%、8%和6%的同时,新开工、施工仅为2.5%和-3%,由此产生三四线销售压力、新开工见顶、地产企业战略收缩等担忧。

对此,我们认为整体经济和数据仍在恢复过程中,现在言顶为时过早,宽松环境下仍有进一步增长可能。其中,销售数据双双超预期意味着居民需求的韧性,仍是对地产最大的支撑以及后续投资的源头。在疫情影响近两个月工期的情况下,加紧完工原有工程属于合理现象,随着原有工程的“赶工”结束,也将伴随着新项目的逐步推进。

而展望下半年,基建刺激和雄安建设仍将是钢材需求增量的重要来源。据报道,7月内发行完毕的特别国债将有7000万投资基建,并可做资本金。而雄安土方建设已经在如火如荼进行,7月开始钢材需求也将进一步显现。

铁矿板块内相对高估,边际驱动转弱,但供给端存在不确定性。

5月以来,铁矿石在巴西发货不及预期、港库持续去化的情况下,强势上涨,成为钢材利润压缩的重要原因。当前来看,铁矿指数价格超过100美金/干吨属于偏高水平,主力合约基差在50元/干吨左右的合理区间,但螺矿比和卷矿比则达到了4.6-4.5的历史低位水平,与去年极端行情下的比值接近。铁矿在黑色板块内处于相对高估的位置,存在被打压的可能。

如前文所述,高炉生产逐步达到季节性高位,后续疏港有望保持或者小幅回落。那么在澳洲发货年中冲量的情况下,同时考虑到前期压港同比增加400万吨左右,与近1个月去库相当,后续逐步释放的过程中,7月港口库存有望走平甚至小幅积累。铁矿供需正趋于平衡,边际驱动转弱,中长期则仍取决于巴西的发货恢复情况。

但铁矿供给端仍存在较大的不确定性。进入6月我们可以观察到巴西图巴朗至青岛的海运费用大幅回升,除油价上涨外,更多预示着铁矿发运的恢复。但与此同时,巴西新冠疫情仍在蔓延,每日新增病例上升至3-5万例的水平,存在再次发生类似6月初淡水河谷伊塔比拉矿区停运事件的可能。

利润期限结构正在发生修正,关注钢材10盘面利润做扩策略。

焦炭在经过6轮提涨之后,焦化利润达到350元/吨左右的高位水平,板块内的相对高估也同样明显。虽然整体去库的态势并未改变,但从山东限产和徐州去产能的实施情况来看,供给端收缩的预期可能暂时放缓,进一步提涨的阻力增大。整体来看,炉料端均存在相对高估和驱动的边际转弱,但并不足以形成转势,方向性上仍将跟随成材的走势。

此外,当前钢材盘面的利润期限结构也已经开始发生修正。绝对利润水平来看,整体利润水平相较6月中旬有所抬升,但仍未回到6月初的水平;从期限结构来看,螺纹从6月初的反向结构转正向,但10合约相对现货的利润升水仍不明显,热卷10合约利润则更是贴水于现货利润。而10合约作为旺季合约,随着供需情况的好转、旺季预期的展开,无论盘面利润

在这一过程中,未来1-2个月,钢材主力合约利润将存在较强的底部支撑,并有望震荡走强。在整体趋势看涨的情况下,考虑到矿焦波动率更大,相较于做多螺矿比或螺焦比,按生产工艺配比做多盘面利润则更为稳健。

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