国内宏观

央行逆回购平抑资金面波动 市场利率中枢下行值得期待

2019年09月10日05:11   来源:第一财经日报
摘要:降准后的第一个交易日,资金市场迎来本月首次MLF(中期借贷便利)到期,规模达1765亿元。和市场预期一致,央行并未续作MLF,而是采取了开展7天逆回购的方式平抑资金面的波动

降准后的第一个交易日,资金市场迎来本月首次MLF(中期借贷便利)到期,规模达1765亿元。和市场预期一致,央行并未续作MLF,而是采取了开展7天逆回购的方式平抑资金面的波动。

整体而言,近期资金面较为平稳,银行间市场长端利率有所下降。至于后期资金利率的走势,业内的共识在于,市场利率中枢的下行仍值得期待,但还需观察MLF利率,而下周是货币政策的重要观察窗口,或将成为短期利率走势的拐点。

  短期资金面平稳

央行公告显示,9月9日,为对冲MLF到期等因素的影响,开展了1200亿元逆回购操作,实现净流动性回笼565亿元。中信证券固收首席分析师明明告诉第一财经记者,央行采取逆回购的方式对冲大部分到期资金,可以看出央行并不愿意在降准前后再续作MLF,造成短期流动性的泛滥,也不愿意在降准落地前大额回笼导致流动性水平出现大幅扰动。

明明还称,本次MLF不续作实际上也是前期降准置换MLF常规操作的延续,MLF和降准都是数量型工具,存在一定的替代效应。用降准置换MLF来提供更长期的资金,可促进银行资金成本下行,引导LPR和贷款利率下行,实现降成本的目标。

近两周,银行间利率短端相对平稳,长端利率明显下降,上交所质押回购利率短端平稳,长端上涨;Shibor(上海银行间同业拆放利率)除14天期限利率有所下降外,其余期限均持平或微涨。

在不少业内人士看来,降准之后,短期内释放的资金可保障流动性平稳迈过税期高峰,此后尽管面临季末监管考核等因素,但市场利率中枢下行值得期待。“预计无风险利率将受到银行间流动性宽松影响下行,不过下行空间有限。”一位国有大行债券交易员告诉记者。

江海证券亦分析,单纯的降准对市场的利好反应相对来说已比较充分,后期利率能否继续下行要看MLF利率和OMO(公开市场操作)利率是否会下调,如果MLF和OMO利率不下调,估计MLF续作的概率也不大,释放的资金量有限;如果MLF利率和OMO利率下调,短端利率下行,则长端利率仍有下行空间。

对于债市而言,本次降准利好兑现后多头力量仍显不足,市场提振有限。近两周国债收益率短端几乎持平、中长端收益率全面下降;国开债收益率短端有所下降、中长端收益率几乎持平。上述交易员表示,下周将有2650亿元的MLF和1200亿元的逆回购到期。若后续MLF不续作可能还会给市场带来冲击。

  MLF利率会否下调

值得一提的是,此次MLF未续作也引发了市场的讨论,央行将如何操作9月17日将到期的MLF?在明明看来,9月16日的降准并没有明确要置换MLF到期,实际上是为中下旬灵活操作留下空间,考虑到美联储大概率降息的可能,下一笔MLF到期的续作存在较大的不确定。

另外,9月20日还将发布新一期的LPR(贷款市场报价利率),如果届时下调MLF利率,也将带动LPR下行。

中泰固收研究团队分析,一方面,若MLF到期不续作,那么降准释放的流动性基本弥补了9月资金面缺口,超储率将继续维持在1.6%左右的正常偏高水平;若MLF等量续作,那么9月末的超储率或被推升至1.9%左右,再考虑到后续还将有定向降准的1000亿资金陆续释放,超储率维持在全年较高水平,短端利率也有望下行,向6月至7月间的资金利率靠拢。

由此,下周是货币政策的重要观察窗口。“我们认为价格工具和数量工具并不矛盾、可以并用,17日MLF到期可能不续作或缩量续作,而价格工具还需要密切关注。”明明说。

不过,也有观点认为,如果仅仅是为了降低贷款利率而下调MLF利率,那么就偏离了运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的初衷。光大证券固收首席分析师张旭对第一财经表示,在LPR报价利差尚未充分压缩的背景下,当前MLF利率不宜下调,这样才能更好地达到市场化改革的目的。

他解释道,虽然目前一年期LPR低于同期限的贷款基准利率,但是仍高于贷款基准利率的九折,同时也明显高于一年期超AAA级短融收益率。目前,1年期LPR为4.25%,与1年期MLF利率之间的利差达到95个基点,而1年期MLF利率与历史最低至3.0%之间只有30个基点的利差,这显示出未来LPR仍有较大的下行空间。

“我们认为,渐进式地降低LPR更有助于银行进行利率定价体系的切换,避免对信贷投放造成过大的冲击。另外,从汇率、通胀、经济增长三方面判断,当前下调MLF利率的迫切性并不高。”张旭说。

不过,这并不意味着MLF利率不存在下行的可能。在市场利率逐步走低的背景下,市场对于下调MLF利率的预期仍在,争议主要在9月还是年底下调。如果9月下调,那么有业内人士分析,出现在9月17日的可能性较大。

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