观点争鸣

2018年春节前后螺纹钢市场解析与展望

2018年02月09日14:04   来源:金瑞期货
摘要:2017年12月中旬钢价回调企稳以来的近两个月,由于供需两端均无法给出溢价,所以螺纹钢以成本为安全边际,现货紧贴电炉钢成本运行,Rb1805与现货几乎平水,在3800-4000元/吨持续盘整,等待供需矛盾发展给出方向。

这是2018年春节前关于螺纹钢的一篇专题报告,主要阐述以下三个问题:

螺纹钢过去这两个月为何一直震荡,失去方向?关于这个问题,我们在此前周报中有过解释,主要观点是:供需矛盾不突出,螺纹钢紧贴成本运行。2017年12月中旬钢价回调企稳以来的近两个月,由于供需两端均无法给出溢价,所以螺纹钢以成本为安全边际,现货紧贴电炉钢成本运行,Rb1805与现货几乎平水,在3800-4000元/吨持续盘整,等待供需矛盾发展给出方向。

节后北方螺纹钢低库存矛盾是否会激烈?我们认为,节后这一矛盾可能不及预期。从上周数据来看,螺纹钢终端需求有提前萎缩的迹象,春节假期被动垒库的时间较往年提前;南方现阶段供需已经平衡甚至宽松,接下来垒库将集中在北方。据测算,元宵节当周螺纹钢社会库存高度可能超过去年同期,节后北方低库存矛盾可能不如预期强烈,预计钢价承压。

对冲库存大幅累积的利多因素有吗?是什么?我们认为,利多因素要么来自终端需求超预期,要么是来自供应端采暖季环保限产结束时间延长或限产“全年化”。需求端是否超预期有待时间检验,但供应端确实存在政策不确定性,最近市场也有关于延长采暖季限产结束时间至5月中旬的传言,不过此传言很快被河北省政府辟谣澄清。结合1月份的AQI数据,我们认为,为保证空气质量,延长限产结束时间甚至全年限产不无可能,需密切关注政策动向。如果全年限产落实,其影响堪比再进行一次取缔“地条钢,”那么将对Rb1805形成利好。

综上,我们认为,在需求和政策利好落地前,预计短期螺纹钢承压;密切关注环保限产政策动向。

一、供需矛盾不突出,螺纹钢紧贴成本运行  

2017年12月受需求季节性收缩影响,螺纹现货价格积极回调挤出升水。现货价格从12月中旬的5000元/吨跌落,2018年1月中上旬以来一直在4000元/吨上下窄幅波动,贴着电炉钢成本谨慎运行;现货升水从12月中旬的1200元/吨持续收缩,2018年1月中旬以来,现货与Rb1805几乎打成平水,现货升水不足百元。

我们认为,螺纹钢现货主动回调并靠近成本运行,是市场在当前供需均无法给出溢价情况下的一种寻找安全边际的结果,是短期均衡的反映。一方面,供应端环保限产早已被定价,市场价格12月上旬冲高至5000元/吨时就已经体现,而后需求季节性加剧收缩,需求曲线左移,带动价格回落;另一方面,螺纹钢低库存以及开春需求旺季预期的存在,限制螺纹钢价格回调空间,对价格形成支撑,但这种支撑又因房地产和基建投资的弱预期而变得不够强劲,最终供需博弈在成本附近达成暂时休整,形成持续盘整的局面。所以,由于供需矛盾不突出,紧贴成本运行成为螺纹钢在当前低库存背景下一种理性和无奈的选择。

二、节后库存或超去年同期,北方低库存矛盾或不及预期

1.需求提前萎缩,节后库存或超去年同期

后市行情演绎有待供需矛盾的发展,但从上周螺纹钢产、销和库存数据来看,矛盾发展方向似乎不太乐观。数据显示,1月29日-2月2日当周,钢厂螺纹产量环比继续小幅下降,但同比增长达到27%,钢厂出货环比减少20%,厂内库存环比上升12%;社会库存增长16%至518.19万吨,连续第7周累积,增幅扩大。可见,终端需求萎缩,社会库存和钢厂库存加速上升。

值得注意的是,与过去两年春节假期间螺纹钢终端需求显著萎缩相比,2018年春节螺纹钢终端需求萎缩的时间点有提前的迹象,这或意味着市场主动冬储告一段落,春节假期被动垒库的时间提前,也意味着元宵节后下游陆续开工时库存高度可能将超过去年同期。

若以2月2日当周螺纹钢社会库存16%的上升速度测算,那么元宵节当周螺纹钢社会库存将达到938.25万吨,从当前的同比负增长25.7%扭转为同比正增长13%。

2.分区域来看,现阶段南方供需平衡甚至宽松,北方将接力垒库

2017年全国取缔“地条钢”产能1.4亿吨,据不完全统计,华东、华南、西南取缔“地条钢”产能占全国的比重分别为20%、22%、14%。2017下半年以来,取缔“地条钢”造成的表外供应缺口通过表内产能利用率的提升和加大外部资源的流入加以填补。数据显示,2017年我国钢筋产量2亿吨,同比增长3.6%;对于常年钢材净流入的需求大省广东,2017年北材南下至广州的窗口早在8月份就已开启,比往年提前2个月。

当前,华东和华南地区螺纹钢社会库存已接近去年同期水平,广州钢价开始松动走软,北材南下窗口趋向关闭。这意味着,在净化了“地条钢”的环境下,现阶段华南地区在表内供需的层面已经达到平衡甚至宽松。

西南地区(云、贵、川)钢材价格历来是全国高地,同时也是库存高地。当前西南地区螺纹钢社会库存同比下降达到42%至99.69万吨,我们认为,这一方面是取缔“地条钢”导致螺纹钢供不应求的结果,一方面是需求放缓预期抑制补库所致。从供应来看,2017年西南地区粗钢产量增长42.79万吨或1.1%至3983.7万吨,符合表内产量提升以弥补“地条钢”缺口的逻辑;从需求来看,2017年西南地区房屋新开工面积同比增长6.2%,增速加快,较2016年高5.6个百分点。因此从供需的角度,西南地区螺纹钢低库存是当地供不应求的结果。但是房地产放缓趋势正在削弱需求前景,政府去杠杆和PPP基建项目清理整顿正在抑制基建投资增长预期。数据显示,西南地区是PPP项目投资的重要地区,截止2017年12月,PPP项目投资额达到4.4万亿元,占全国PPP项目投资额的24.3%。所以,需求前景看淡抑制了螺纹钢补库积极性,预计短期西南地区螺纹钢库存维持偏低水平。

如果以上我们对南方地区的分析成立,那么,元宵节前螺纹钢垒库将主要集中在北方地区。也就是说,2017下半年以来需求引擎主要在南方,现在南方需求熄火,库存已积累到一定高度,北材变得“难”下,那么北方将被动进入垒库期。

而且,12月下旬以来,北方地区螺纹钢产量触底反弹,产出增加遇上北材“难”下,库存将在北方累积,节后北方低库存的矛盾可能不如预期强烈。

三、环保难放松,警惕限产延长或“全年化”

1月31日,市场传言“河北省计划将采暖季限产结束时间从3月15日延长至5月15日”。对此,分别对钢企及有关部门进行了跟踪了解:首先,企业方面多数表示对延期限产的消息有一定预期和消息,但未收到任何延期限产的正式文件;其次,有关部门表示针对采暖季限产的延长政策也有一定意向,但也需根据大气污染情况来具体确定,且为保持良好的空气质量预期全年限产计划也将提到日程,具体政策还在进一步协商。故在未出具体正式文件之前,仍有诸多不确定因素。

2月1日傍晚,河北省人民政府新闻办公室官方微博发文澄清称,近日,有个别网站报道称,河北省将目前实行的采暖季钢铁限产结束时间从3月15日延长至5月15日。对此,河北省大气办有关负责人表示,此为不实消息,河北省政府、省大气办从未研究过此事。河北省将严格按照《2017-2018秋冬季大气污染治理攻坚行动方案》的有关规定,对有关行业实施错峰生产。

尽管传言被辟谣,但却引起我们的警惕。从唐山以及“2+26”城市的空气质量指数(AQI)来看,2018年1月份包括唐山在内的21个城市AQI均低于2014-2017年的同期最低值,空气质量大幅改善。其中,北京、廊坊、天津、唐山四城市空气质量迈入等级“良”(AQI数值区间50-100),但其他城市仍处于“轻度污染”(AQI数值区间100-150)或“中度污染”(AQI数值区间150-200)级别。

如果2018年3月15日采暖季结束放开限产,那么后续月份空气质量是否会恶化,AQI指数是否会回归甚至突破历史最低值?从生铁产量与AQI的历史关系来看,二者确实存在一定的正相关性。所以,如果放开限产,空气质量很可能会变差。

在采暖季环保限产政策下,2017年11月和12月生铁产量分别较2017年10月减少了513和529万吨,2016年11月和12月生铁产量分别较2016年10月减少153万吨和128万吨,因此,剔除季节因素,可以粗略估计,“2+26”城市环保限产影响全国生铁月产量360-400万吨,占2017年生铁月均产量的6.1%-6.7%。若2018年每月按此规模限产,其影响堪比再进行一次取缔“地条钢”。

因此,如果限产延长甚至“全年化”,产量受到进一步抑制,年后需求将加大对库存的消耗,那么春节库存垒积的矛盾将被节后限产延长导致的供需错配逻辑所对冲。所以,年后环保限产政策的走向仍是左右市场行情的一个重大的不确定因素。

综上我们认为,在需求和限产政策利好落地前,短期螺纹钢承压。后市需密切关注环保政策动向。

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