邱跃成 | 西本新干线股份有限公司首席研究员：恐高、电炉置换、重心转移、环保限产常态化、防风险、去杠杆、先跌后涨

一句话讲观点：2018年钢铁行业最大的不确定性在电炉上，后期政策层面会否对新增电炉以及各地产能置换执行情况进行严格审查，对后期钢材市场表现将至关重要。

PUOKE 专访

今年无论是钢厂利润的绝对值还是持续的时间，都是前所未有的。也正是由于前期钢价及钢厂利润过高，导致市场普遍产生恐高心理，期货资金也明显不认可。

盘面行情要出方向我认为要到元旦后，一是看元旦期间的钢厂及社会库存累积情况会否超出市场预期；二是看1月1日沙钢价格调整情况，沙钢出价后现货价格是选择继续大跌还是企稳回升，对期货盘面影响较大；三是在1月份螺纹1801合约将淡出视野，资金关注度将更加集中在1805合约，多空博弈或也将更加明朗。

2018年钢铁行业最大的不确定性在电炉上，我甚至认为近段时间各地密集公布的电炉置换项目，是导致现货价格出现大跌的诱因之一。目前各机构对于2018年电炉的产能投放调研不一，比较普遍的观点是预期今年电炉钢复产及新增产能4500万吨，2018年还将新增2000万吨左右。

我认为在高利润的局面下，如果政策不加以限制，2018年电炉钢产能投放就有超预期的可能。因此，后期政策层面会否对新增电炉以及各地产能置换执行情况进行严格审查，对后期钢材市场表现将至关重要。

2018年从供应端来看，钢铁供给侧仍将继续进行，但重心将转向去杠杆和兼并重组转移，对供应的影响整体趋弱。再叠加如果政策不加以限制，2018年电炉新增产能可能会超出市场预期，长流程钢厂也在提高技术手段主动增产。

预计2018年一季度粗钢产量处于相对低位，二、三季度粗钢产量大概率将会再创新高。

从需求端来看，2018年经济整体不悲观，但去杠杆、防风险的大背景下，货币政策将稳中偏紧，投资增速整体下行的概率较大。其中房地产、基建投资增速均面临下行压力，相对来看制造业投资增速有望回升，板材需求将强于长材。

总结来讲，2018年需要关注的焦点问题就包括：一是钢铁产能置换政策的执行及落实情况；二是环保督查常态化以秋冬季限产对阶段性供需的影响；三是防风险、去杠杆大背景下，房地产及基建投资的真实表现情况。

综合以上分析，我认为2018年的钢价相较2017年底的水平将会温和承压，板材价格表现将会强于长材。

目前现货市场已经转入消费淡季，无论是钢厂库存还是市场库存都已转入被动累积局面，市场情绪较为悲观，对后市供应上升的担忧依然较强。当前现货钢价仍处于历史高位，贸易商和下游用户均产生恐高心理，随着北方地区普遍进入冬季，下游工地实际需求已经基本停滞。北方地区钢材需求主要以南下和冬储为主，钢厂阶段性销售压力增大将引发回调压力。

不过当前无论是社会库存还是钢厂库存均处于历史低位，因工地供暖季期间停工，此部分需求将延后至2018年春季释放。如果因为限产因素冬季库存堆积较弱，2018年春季钢价或再度反弹，炉料也将随着春季的补库和复产恢复强势。

因此，个人认为现货价格下跌还没有结束，上海、杭州市场螺纹价格有可能跌至4000-4100元区间，商家才会考虑进行冬储。2018年一季度期现货则都会先跌后涨，价格区间在我看来，螺纹期货3650-4200，现货则将会在3900-4400区间内运行。

另外，大家要清楚的认识到的是，这轮钢厂的高利润是供给侧改革政策给钢厂带来的红利，在地条钢产能已基本出清，政策层面去产能以及环保治理依然高压的情况下，钢厂整体高利润的局面仍会维持。因此，从这个层面来看，做空钢厂利润也许并不会有太好的持续性机会。

目前螺纹1805合约已跌至电炉钢的生产成本，今年按宏观逻辑导致市场多次出现深度贴水的局面，但最后都没有真正意义上的兑现。建议耐心等待现货阶段性企稳，1805合约螺纹出现向上修复贴水的机会。另外，当前热卷的供需基本面明显强于螺纹，建议关注卷螺差扩大的机会。

相关链接：http://futures.hexun.com/2018-01-04/192153624.html