核心观点：

1.今年以来去产能以及环保治理导致行业发生的变化有：一是重点企业产能释放加快，非重点企业产能释放减缓。二是清除地条钢政策对长材产量形成直接影响。三是1－5月螺纹价格表现一支独秀，6月以后热卷开始领涨。

2.综合来看，采暖季节限产力度和环保对下游的需求抑制都会很大，四个月预计共影响约2000万吨左右的粗钢产量或更为可观，与此同时，亦将影响到约800万吨的焦炭需求量、3200万吨的铁矿石需求量。

3.目前共有53家独立电炉3600万吨在产产能，按平均产量利用率45%来计算，全年增加产量约1600万吨。

4.2017年全年钢材净出口同比减少2818万吨，折合成粗钢净出口同比减少2966万吨。

5.综合以上分析，短期市场仍将偏弱整理，但对于中期黑色走势，则心态依然较乐观。

6.在盘面操作上，目前螺纹期货与唐山钢坯价格基本持平，对于期现结合的贸易商来说已经出现了套利机会，但在3700一线抄底，则可能仅限于短期，贴水行情在当前情况下尚难以发起。

7.后期要重点关注电炉新增产能投放、社会及钢厂库存变化，以及现货价格的跟跌情况，一旦现货矛盾累积，价格出现加速下跌，期货还有进一步下跌的空间。

PUOKE 专访 嘉宾简介

邱跃成，现为西本新干线首席研究员、中物联钢铁物流专委会钢铁PMI研究中心主任。十多年钢铁贸易、信息咨询、电子商务行业从业经验，对钢铁产业链有着较丰富的理论及实践操作技能，擅长从基本面角度对钢铁行业大势进行分析研判。自2012年起定期在中央电视台财经频道、新闻频道解读中国钢铁PMI指数，并在第一财经电视台、人民网、新华网、上海证券报等权威媒体发表评论观点，在数届行业大会上就钢铁市场形势发表演讲。

完整专访内容：

➤ 扑克财经：今年以来去产能以及环保治理导致行业发生的变化有哪些？

智咖 邱跃成：今年去产能及环保治理对钢铁行业发生的变化我觉得主要体现在以下几个方面：

一是重点企业产能释放加快，非重点企业产能释放减缓。1-8月份全国粗钢产量同比增长5.62%，其中重点钢铁企业粗钢产量同比增长8.03%；非重点钢铁企业粗钢产量同比下降1.85%。

二是清除地条钢政策对长材产量形成直接影响。1－8月份钢材产量增速明显低于粗钢、长材产量增速整体低于板材。另外，数据表现来看，整个钢材和粗钢的差值出现明显下降。

三是1－5月螺纹价格表现一支独秀，6月以后热卷开始领涨。清除地条钢政策导致上半年螺纹钢供应持续紧张，叠加上半年地产及基建投资增速超预期，螺纹价格大幅上涨。相对来看上半年板材产量及库存均处于高位，下游汽车、家电等行业表现平淡，板材走势低迷。6月以后板材走强的主要原因是利润持续分化导致钢厂将铁水优先用于生产螺纹，板材检修增多，加之市场对采暖季预期对板材产量影响要大于螺纹。

➤ 扑克财经：采暖季限产对钢铁行业供需会有哪些影响？

智咖 邱跃成：对于各方十分关注的钢铁行业限产50%的问题，目前基本可以确定的是，除部分重点城市明确钢铁限产50%外，其他城市基本会根据实际情况实行“一城一策”、“一户一策”的方式，而不是采用“50%”的标准“一刀切”。截至目前，已经出台具体行动方案的地方城市中，除石家庄、唐山、邯郸、安阳外，还有5个城市分别明确表明，钢铁产能限50%。这5个城市分别是天津、淄博、长治、焦作和晋城。

涉及到“2+26”的城市，炼铁产能合计3.1亿吨，如果按照28个城市都执行限产50%来计算，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少3500万吨。目前明确公布的限产50%的9个城市炼铁产能2.62亿吨，则2017-2018年采暖季生铁产量将减少2970万吨。再按照90%的钢水收得率计算，可以得出影响粗钢产量在2670-3150万吨之间。按照2016-2017年采暖季2.6亿吨的全国粗钢产量计算，采暖季的粗钢产量减少比例为10.2-12.1%。

采暖季钢铁产能限产50%，以高炉生产能力计，但采用企业实际用电量核实。因此，企业一方面可以高报闲置粗钢产能，另一方面可以通过减少附属部门的用电量，确保粗钢产量不会出现大幅减少。

此外，钢厂为保证采暖季的收益，还会提前采取一些措施来保证供给。比如，钢厂提前采购生铁矿、钢坯；调整检修时间，将高炉的检修延后到供暖季；使用高品位铁矿石，在采暖季有限的产能下，尽可能地提高产量。

综合来看，采暖季限产，四个月共影响约2000万吨左右的粗钢产量或更为可观，与此同时，亦将影响到约800万吨的焦炭需求量、3200万吨的铁矿石需求量。

在行业供给被限产压制之后，需求端的变化同样也需要关注。1-8月份固定资产投资增速创下1999年以来的新低，房地产投资增速持平而基建投资增速大幅下滑，在很大程度上打击了市场对于旺季需求向好的预期。目前来看，房地产销售、新开工增速大幅回落，以及基建投资增速逐步下行，将继续对后期钢材消费增长构成利空。　

而钢材社会库存最近连续五周出现攀升以及其他一些高频数据也显示，近期钢材消费可能已经出现放缓。而河北、山东的环保文件中均提到了工地在供暖季停工、建材水泥在供暖季全部停工；天津提出建成区各类建设工程停工6个月；北京提出采暖季四个月，六城区停止土石方作业。

这些都使得市场在关注北方采暖季限产影响产量的同时，对需求量也会形成明显影响。近期市场出现调整，也显示投资者开始认可，限产是把“双刃剑”，对供需两端都会形成较大影响。

综合来看，我认为采暖季节限产力度和环保对下游的需求抑制都会很大，最大的区别在于前者是发生在产能集中输出的区域，后者则只占需求的一小部分。而历年采暖季期间，北方需求本已处于大幅萎缩局面，且过去五年，在11月到次年3月份期间，整体库存将累积1500万。因此，一旦进入真正的限产阶段，届时供应缺口将再度凸显。

➤ 扑克财经：下半年高炉复产及电炉投产情况如何？

智咖 邱跃成：据统计，今年7-10月份国内高炉复产较为集中，据不完全统计共有24130立方米高炉复产，涉及产能约2000万吨。

目前共有53家独立电炉3600万吨在产产能，按平均产量利用率45%来计算，全年增加产量约1600万吨。不少关停的中频炉企业正在改建或扩建电弧炉，新增电弧炉数量在70-90座，建设周期多数6-8个月，没有场地的要一年左右，总产能3000-4000万吨。今年四季度投产较为集中，接近1500万吨，按产能利用率50%来计算，新增产量约400万吨。

➤ 扑克财经：钢材出口回流情况如何？

智咖 邱跃成：1-8月钢材净出口同比减少2176万吨，按95%的成材率折算，1-8月粗钢净出口减少2290万吨。假设9-12月份钢材出口量均为650万吨，进口量与去年同期持平，则2017年全年钢材净出口同比减少2818万吨，折合成粗钢净出口同比减少2966万吨。

➤ 扑克财经：综合以上分析，您认为后期钢材市场形势将会如何？

智咖 邱跃成：随着各地方政府采暖季限产方案的出台，当前市场对供暖季环保限产引发的供给收缩预期题材炒作的动力已经越来越弱，市场矛盾逐渐转化为“金九银十”下游需求能否兑现以及供暖季限产的实际执行情况。

采暖季节限产力度和环保对下游的需求抑制都是超预期的。尤其是北京、天津等地发布长达4－6个月的停工令，使得市场重新审视采暖季限产对行业供需的影响。近期公布的一系列宏观及行业数据都弱于预期，为黑色商品行情蒙上阴影，看空预期增强，短期市场仍将偏弱整理。

不过对于中期黑色走势我依然较乐观。当前高层对钢企利润的界定以及钢企去债务、产业升级的需要，决定了对钢价的容忍度比市场预期的要强。

中钢协公布的数据显示，截至2017年7月，全国规模以上工业负债率为55.8%，同比降低0.7个百分点，其中重点大中型钢铁企业资产负债率虽略有下降，但仍处于高位，7月资产负债率达到69.9%。

自新一轮债转股实施以来，我国钢铁行业已签订债转股框架协议约1500亿元，与我国大中型钢铁企业负债总额相比，当前债转股占比仅4.2%。因此，钢铁行业的供给侧改革仍会继续进行，并且后期改革的重点将从去产能转向去杠杆。

采暖季节限产力度和环保对下游的需求抑制都是会很大，最大的区别在于前者是发生在产能集中输出的区域，后者只占需求的一小部分，一旦进入真正的限产阶段，届时供应缺口将再度凸显，钢价在调整后有望再上台阶。

从品种来看，我认为，有限产支撑的螺纹、热卷价格走势，整体将会强于铁矿石、焦煤的表现。环保限产整体利多成材，利空原料，尤其是对板材利好最为直接。因此，继续看好四季度至明年一季度钢铁企业的利润，尤其是板材企业的利润。

➤ 扑克财经：在盘面操作上，有什么策略可以与我们分享？

智咖 邱跃成：近期期货跌幅明显大于现货，期货累计跌幅已达350元，现货跌幅仅100元左右，期现价差不断拉大。目前螺纹期货与唐山钢坯价格基本持平，对于期现结合的贸易商来说已经出现了套利机会，从这个价差来看，确实难以长期持续。

前期交流时，也有不少朋友表达了要在3700左右抄底的看法，预计螺纹在3700一线会有较强支撑，短线抄底可能会有阶段性的机会。但抄底可能仅限于短期，贴水行情在当前情况下尚难以发起。后期要重点关注电炉新增产能投放、社会及钢厂库存变化，以及现货价格的跟跌情况，一旦现货矛盾累积，价格出现加速下跌，期货还有进一步下跌的空间。

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