从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI指数来看，2月份为45.1%，较上月回升2.1个百分点，为近四个月以来的最高值，显示钢铁行业整体形势略有改善。但钢铁行业PMI指数已连续十个月处于50%的荣枯线以下，行业景气度低迷的局面依然在延续。主要分项指数当中，生产指数较上月持平、新订单指数和新出口订单指数触底回升、产成品库存指数高位小幅回落。PMI显示当前钢铁行业整体供需形势较前期有所改善，加之政策宽松预期和季节性因素，钢市回暖动能正在逐步聚集。不过，由于春节期间社会库存出现大幅增加，春节后全国出现大范围的雨雪天气导致工程开工延迟，短期钢价弱势格局仍将持续。

图1：2014年以来钢铁行业PMI指数变化情况

一、产量释放维持低位

2月份，钢铁行业生产指数为41.5%，与上月持平，并连续六个月处于50%以下的收缩区间，显示当前钢企生产积极性仍旧不高。

由于下游需求持续萎缩，资源销售困难，1月份国内钢价大幅下跌，导致钢企普遍由盈转亏。受此影响，钢企生产积极性下降，在春节前夕，众多钢铁企业纷纷检修，控制产能释放，国内钢铁产量明显减少。据中钢协数据显示，2月上旬重点企业粗钢日均产量为162.79万吨，环比回落3.57%，连续三旬出现回落，旬度产量创2013年2月上旬以来近两年新低。2月中旬重点企业粗钢日均产量为163.76万吨，旬环比增长0.6%，依然处于低位。

而从和生产相关的采购活动来看，本月采购量指数两连升至四个月以来的高点49.5%，较上月上升6.5个百分点；进口指数虽微降0.6个百分点，但仍处50%以上的扩张区间，为52.5%；原材料库存指数为50.5%，较上月微降0.8个百分点。从以上三个指数的变化情况来看，本月和生产相关的采购活动呈现活跃态势，说明钢企对即将来临的需求旺季预期良好，原料补库需求在上升，预示着后期钢企生产活动或将有所加快。我们预计后期钢企或迎“复产潮”，国内钢材产量存在反弹空间。

图2：2014年以来钢铁行业PMI生产、采购量、原材料库存、进口原材料指数变化情况

二、需求显露改善迹象

2月份，钢铁行业新订单指数（剔除春节假期因素影响）止跌反弹，较上月回升9.6个百分点，至43.8%，为近四个月以来的最高，但已连续八个月处于50%的临界点下方。该指数的变化情况显示，随着钢价企稳，宏观政策层面利好出台增多，商家对后市信心增强，备货、囤货的积极性提升，钢厂订单组织环比有所改善，但整体仍显不足。

从市场来看，2月份受春节假期影响，工地全面停工，终端需求基本处于停滞局面。西本新干线监测的农历12月（2015.1.20-2015.2.18）销量环比下降65.5%，同比下降25.6%。由于今年春节较往年延后，且工地资金较为紧张，今年工地存在停工早、开工晚的现象，全月终端需求量接近冰点。元宵节过后民工才会陆续返城，工地集中恢复开工预计将要到3月中旬，因此3月终端需求恢复将需要一个过程，在重点项目集中开工的带动下，3月中下旬国内钢市将有望迎来一波需求的小高峰。

图3：2004-2015农历年沪上建筑钢材销量走势图

钢铁行业新出口订单指数为43.4%，较上月回升7.8个百分点，预示着钢材出口形势依然不错，钢厂接单量出现上升。但该指数已连续四个月处于50%的收缩区间，也意味着出口退税政策的变化对国内钢材出口仍有影响，加之贸易保护主义盛行，后期钢材出口难以持续大幅增长。

在含硼钢材出口退税取消的政策压制下，2015年元月开局的钢材出口依旧是刷出了历史新高。海关总署数据显示，2015年1月份我国出口钢材1029万吨，同比增加353万吨，增长52.1%，连续五个月创我国月度钢材出口量新高，较2014年12月增加12万吨。海关数据显示出口量居高不下，不减反增，我们认为这主要是：首先，1月份国内钢材价格快速下跌，一定程度上抵消了出口退税政策取消的影响，使我国钢材在出口中仍具备很大的价格优势；其次，含硼钢出口退税政策取消后，一些钢厂很快就推出了应对方法，即在钢材中添加铬、钛等硼以外的其他合金元素，仍能获得9%-13%的出口退税，而添加其他合金元素成本增加有限，收益仍旧可观；最后，部分钢厂为免受1月取消退税政策影响，在12月份已经将钢材集中发往保税区装船，这些在12月31日前装船的钢材可享受出口退税优惠。而海关数据是以通关时间为准进行统计，部分钢材延迟到1月份离岸，使得1月份钢材出口统计量有虚高之嫌，因此预计2月份恐难以跟进，钢材出口总量或将在后期逐渐被拖低。不过，如果国内钢材价格继续保持低位，钢材出口仍将具有强劲的动力。且随着时间的推移，会有更多钢厂加入调整工艺的行列，即在钢材中加入其他合金元素以获得退税。再加上人民币对美元贬值等因素共同影响，从中长期来看，钢材出口量仍将维持在较高水平。

图4：2014年以来钢铁行业PMI新订单指数、新出口订单指数变化情况

三、钢企库存增速放缓

2月份，钢铁行业产成品库存指数两连降至52.3%，较上月回落3.2个百分点。从2014年以来，该指数持续处于扩张区间，显示当前钢企产成品库存仍处于高位增长态势，但本月增速有所放缓。据中钢协数据显示，2月中旬末统计重点钢铁企业库钢材库存量为1646.67万吨，较上一旬末增长10.39%，已连续五旬增长。但与去年2月中旬末相比，库存量仍同比下降80万吨，降幅为4.63%。 

从社会库存情况来看，2月份以来，在天气及春节假期等因素的影响下，建筑施工接近停工，需求极其低迷，库存量增长明显。据西本新干线监测库存数据显示，截至2月27日，国内主要钢材品种库存总量为1482.92万吨，较春节前（2月13日）增加269.92万吨，增幅高达22.25%，但较去年同期仍大幅下降28.48%。

从当前钢企库存来看，虽增速放缓，但自身库存压力仍偏大，这或将加快钢企发货的速度，而在需求启动之前，预计各地库存仍将处于上升态势。不过当前钢企库存和市场库存合计较去年同期减少670万吨，产业链库存总体处于相对低位。后期随着元宵节后开工季节来临，终端需求回升，持续困扰钢市的供应压力或将有所缓解。

图5：2014年以来钢铁行业PMI产成品库存指数变化情况

四、成本支撑略有趋强

钢铁行业购进价格指数在连续三个月下降之后，本月触底反弹，当月较1月份回升6.3个百分点至29.8%。该指数低位触底反弹，显示原料价格结束了单边下跌走势，低位有所趋稳，但该指数仍处低位，显示当前原料市场仍在低位运行，对钢市的支撑力度并不强劲。

2月份，钢铁原料市场运行冷清，价格弱势波动，其中进口矿价格盘整略趋强，钢坯价格正式跌破2000元/吨关口，焦煤、焦炭价格偏弱整理。据西本新干线监测数据显示，截至2月28日，唐山地区普碳方坯价格为1950元/吨，月环比下跌70元/吨；江苏地区废钢价格为1800元/吨，月环比持平；山西地区焦炭价格为840元/吨，月环比下跌10元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为610元/吨，月环比下跌10元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为62.75美元/吨，月环比上涨0.75美元/吨。

从近几年的情况来看，春节过后的一段时期内，原料价格基本呈现跌多涨少的局面，特别是2014年以来，钢材终端需求始终难见起色，加之供给较为宽松，原料市场的弱势格局短期内似乎难改。不过从目前的市场情况来看，我们认为后期原料价格继续下跌空间有限，这主要是因为首先随着各钢厂节后逐渐复工，预计将会出现集中补库的行为；其次当前国内铁矿石港口库存量已降至近一年多以来的最低，低矿价对供给抑制作用显现，数据显示，截止2月27日，全国41个主要港口铁矿石库存总量为9595万吨，环比节前统计数据增加160万吨，较去年同期（2014年2月28日）减少825万吨；最后，如果铁矿石价格跌到60美元/吨以下，将会有更多的非主流矿山及国产矿山停产，后期价格有望获得底部支撑。

图6：2014年以来钢铁行业PMI购进价格指数变化情况

五、钢材价格走势平稳

2月份，钢材市场受春节假期影响成交极差，市场及早进入休市状态，节前成交几乎停滞。节后钢市也未迎来开门红，一方面是因节前市场低迷，商家多推迟返市时间；另一方面春节期间累积的库存增量面临消化压力，不具备探涨条件。全月市场基本处于有价无市局面，商家报价几无波动。截至2月28日，西本指数收在2530元/吨，较上月末持平，较去年同期价格下跌24.7%，处于2002年11月以来近13年的新低。

图7：2012年以来西本钢材指数变化情况

六、行业资金紧张局面依然难改

春节前央行连续四周通过公开市场逆回购操作净投放资金，四周累计实现净投放4000亿元，春节后一周央行在公开市场净回笼资金1420亿元。2月份市场资金面总体延续紧平衡状态，市场资金利率变化不大。据西本新干线监测，2月28日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.92‰，较1月30日回升0.41%。1月末M2同比增速放缓至10.8%，增速分别比上月末和去年同期低1.4个和2.4个百分点；1月份社会融资规模增量为2.05万亿元，比去年同期少5394亿元；截止1月末，金融机构外汇占款余额为29.3万亿元，月度减少1083亿元，继12月减少超千亿后再度大幅下降。1月社会融资规模增速的回落预示未来半年内经济仍难见底，而货币M2增速的下行也预示着通缩风险继续加大，外汇占款持续负增长显示热钱大幅流出。在此形势下，本月央行连续通过降准、降息等价格工具来加快放松货币政策，意味着中国央行正式加入了全球央行宽松的行列，后期进一步降准降息依然可期。

不过就钢铁行业来看，受经济增速放缓、银行风险偏好降低以及人民币贬值等因素影响，市场资金面持续紧张，对于“高污染、高能耗”的钢铁企业而言，在经营业绩持续下滑的背景下，企业融资渠道更为匮乏，资金成本攀升，行业资金紧张的局面仍没有缓解迹象。

图8：2012-2015年沪大额银行承兑汇票月贴现率

从以上情况来看，由于春节期间市场库存与钢厂库存均大幅攀升，短期市场供大于求矛盾尖锐，加之成本支撑仍显不足，钢价仍将在底部盘整。不过，从3月中旬开始，下游需求逐步启动，政策加力宽松和季节性旺季因素或将局部化解供需矛盾，需求端的利好有望给低迷多时的钢市带来一定提振。

首先，货币政策加速宽松。当前国内经济下行压力仍不容忽视，通缩迹象显现，国际上降息潮来临，今年以来已有20多个国家纷纷降息，在这种背景下，我国货币政策数量型和价格型工具相互配合，为实体经济发展营造一个适度宽松金融环境，已难以避免。节前，中国央行在去年11月底实现了一次非对称降息后，紧接着又在2月初来了一次全面降准，随后在2月末央行再次宣布对称降息。显示出为应对经济下行压力与通缩风险，央行货币政策已在加速宽松。从当前形势来看，1月CPI破1，创五年来新低，PPI出现连续35个月负增长，环比降幅扩大，通货紧缩正在由传说变为现实，后期央行进一步降准降息依然可期。

其次，稳增长政策加力增效。除了上述央行货币政策外，李克强总理在2月5日召开了国务院常务会议，在应对经济下行压力面前，强调了积极的财政政策加力增效，并及时确保资金提前布局到位，尤其在部署加快重大水利工程建设方面，以公共产品投资促进稳增长调结构。中国政府还做好了房地产政策储备，包括降低购买二套房的首付比例和调整二手房交易税的免征期限等。另外，京津冀一体化、“一带一路”、长江经济带等方案也有望近日出台，特别是“丝路基金”成立为“一带一路”发展提供了重要的资金支持，这个巨型战略项目对钢铁的需求量无疑是巨大的。加上城镇化建设的大力推进以及前期推出的铁路、公路、机场等基础设施建设项目的拉动，或将助推钢材需求的增长。

再次，季节性消费旺季亦不可忽视。三、四月份往往是钢材消费旺季，经过冬天不利生产条件下的停产整休之后，随着天气回暖，终端行业包括建筑、家电等将纷纷复工，将会提升对钢材的订单，可能形成备货行情，有利于形成短期旺销的局面。  

最后，新环保法增加钢厂成本。日前工信部表示，2015年我国将实行新环保法。钢铁企业为了达标，吨钢的环保投资需要加13%，运营费用约增加200元/吨。钢厂成本提高，一方面对钢厂的经营形成更大压力，但另一方面对钢价成本支撑将会趋强。

综合来看，当前钢市平稳发展的有利因素逐渐增多，钢价向上的动能正在逐步聚集，特别是经济政策面利好将推动钢市需求趋增。不过值得注意的是，春节假期后各地库存量均有所上升，加之钢厂的复产、资源的到位以及需求恢复的空档和资金支持的缺失，或将使钢市难逃乍暖还寒的命运，短期内钢市弱势调整的局面依然难改。（任何转载，必须与中国物流与采购联合会钢铁物流专业委员会取得联系，未经许可，任何单位或者个人不得转载本文）