本期观点：多空交织 震荡运行

时间：2014-12-1—2014-12-31

关键词：政策 成本 资金 需求 

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（www.96369.net）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：需求减弱成本下行，现货钢价弱势走低；

●供给分析：粗钢日产继续下降，钢材出口再创新高；

●需求分析：投资增速持续下降，地产基建小幅回暖；

●成本分析：进口矿跌破70美金，煤焦连续四月持稳；

●宏观分析：经济数据不及预期，刺激政策紧急行动；

●综合观点：12月份国内钢材市场面临的因素多空交织，一方面目前钢厂利润情况不错，主观上存在增产动能，季节性以及年内资金紧张因素将对需求形成制约，市场供需矛盾将有所恶化；另一方面，国家刺激经济增长政策力度明显加强，市场情绪较前期已明显改善，加之进口矿价在超跌至70美金以下后，存在较强的反弹动能，对钢价走势将形成支撑。总体来看，预计12月份国内钢价将在纠结中盘整运行，价格涨跌空间都不大。基于此，预计12月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在2900-3050元/吨区间震荡运行。

行情回顾：11月钢价震荡下跌

一、行情回顾篇

11月份国内钢价总体弱势下跌，上旬在资源趋紧的情况下以稳为主，中旬出现一波明显下跌，至下旬在央行降息利好带动下再度趋稳。期货市场迭创新低、进口矿价持续大跌，以及北材南下资源逐步增多，对现货钢价形成了较大的下行压力。不过政策层面利好密集出台，加之库存总体处于低位，也限制了钢价的下行空间。截至11月28日，西本指数收在2970元/吨，较上月下跌80元/吨，月环比跌幅为2.62%，同比跌幅为20.8%。11月27日螺纹钢期货主力合约RB1505收盘价格为2539元/吨，较上月末下跌26元/吨，月环比跌幅为1.01%。

从需求层面来看，11月份随着传统消费淡季的到来，终端需求释放有所回落。西本新干线监测的农历闰9月（2014.10.24-2014.11.21）销量环比下降6.01%，同比下降23.82%。前十月固定资产投资增速创近13年新低，房地产开发投资增速创近5年多新低，投资增速下行对整体钢材消费影响明显。不过在政策带动下，10月份当月房地产、基建投资略有回暖，尤其是基建投资同比增速达23.2%，对国内钢市需求还是形成一定支撑。总体来看，11月份国内钢市需求属于季节性回落，但回落幅度并不算大，市场刚性需求对价格仍形成了一定支撑。

从供给层面来看，10月份全国粗钢产量同比下降0.3%，为2012年9月以来首次同比下降，日均产量更是年内首次跌破220万吨关口。11月上旬和中旬重点企业粗钢日均产量分别为163.5万吨和164.21万吨，环比分别下降1.8%和增长0.43%，已从前期的日产180万吨左右的平台回落到目前160万吨左右的平台。而10钢材出口量高达855万吨，再创历史新高。1-10月份我国粗钢产量同比增加1410万吨，但同期粗钢净出口量同比增加2301万吨，粗钢增量全部被出口增量消化，显示国内供应量减少的同时，国内需求表现相当疲弱。不过11月份钢厂出口订单有所下滑，华北地区钢厂在APEC会议结束后加快增长，北材南下资源开始增多，11月中下旬以后市场供应压力还是有所加大。

从成本层面来看，本月原料价格全面下跌，普氏指数自2009年8月以来首次跌破70美元/吨关口，全月跌幅达到9.75美元/吨；唐山钢坯全月小幅波动，较上月末下跌30元/吨；焦煤、焦炭市场连续第四个月以弱稳运行为主。受益于矿价大幅下跌影响，目前国内钢企大多数吨钢盈利能达到100-150元/吨，部分钢企盈利甚至超过300元/吨。矿价大幅下跌，也成为本月钢价下跌的最主要因素。

最后，从政策层面来看，在一系列经济数据全面低于预期的情况下，近两月政府频频出手，多项举措综合出击：一带一路建设逐步推进，发改委密集批复铁路和机场等投资项目，国务院常务会议提出“融十条”措施缓解企业融资成本高问题，央行时隔两年多首次降息，国务院正式公布环保、市政等7个重大工程包吸引社会资本投入。各项利好政策的密集出台，对稳定市场需求及支撑市场信心起到积极作用，也限制了钢价的下跌空间。

综上，11月份国内现货钢价弱势下跌，那么接下来的2014年12月，钢价走势如何？年末资金紧张局面会不会加剧？矿价在跌破70美金关口后会否出现反弹？带着诸多问题，一起来看12月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：10月粗钢产量同比负增长，钢材出口再创新高

●11月社会库存继续下降

●10月粗钢日均产量跌破220万吨关口

●10月我国钢材出口再创历史新高

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析 

西本新干线监测库存数据显示，截至11月24日，国内主要钢材品种库存总量为997.1万吨，自2009年8月以来首次跌破1000万吨关口，扣除国庆长假期间库存回升的因素，已连续36周出现下降，累计降幅达51.91%，较去年同期下降25.37%。分品种来看，11月份与10月份比较，全国螺纹钢和线材库存量分别下降5.76%和12.13%，热轧板卷和中厚板则分别下降6.08%和3.53%。本月热轧板卷厂家检修集中，主要市场资源紧张，需求层面受季节性因素影响也相对较小，热轧板卷价格表现总体强于建筑钢材。

从钢厂库存来看，据中钢协数据显示，11月中旬末重点企业钢材库存量为1445.93万吨，较上旬末增加46.13万吨，增幅为3.3%；较10月中旬末减少119.7万吨，降幅为7.65%。与去年11月中旬末相比，库存量同比增加52.53万吨，增幅3.77%。可见当前钢厂库存尽管仍处于高位，但较上月同期已明显回落，钢厂库存压力有所减轻。

与去年同期相比较，全国钢材市场库存降低339万吨，而钢厂库存增加53万，市场库存和钢厂库存合计较去年同期降低286万吨，较上月的同比降幅148万吨进一步扩大。只要后期需求不出现大幅下降，低库存对钢价支撑作用将继续显现。

2、 国内钢材供给现状分析

从钢厂生产情况来看，国家统计局数据显示，2014年10月份我国粗钢产量为6752万吨，同比下降0.3%，2012年9月以来首次同比下降；当月粗钢日均产量为217.8万吨，环比下降3.2%，创今年以来新低。1-10月累计粗钢产量为68535万吨，同比增长2.1%，增幅比1-9月减少0.2个百分点。10月我国钢材产量9525万吨，同比增长2%；1-9月我国钢材产量93446万吨，同比增长4.7%，比1-9月减缓0.3个百分点。

从线材、螺纹钢生产情况来看，1-10月份我国钢筋和线材产量分别为17981.9万吨和12821.4万吨，同比分别增长6.6%和3.3%,较1-9月份分别减缓0.5和0.8个百分点。其中10月份我国钢筋和线材日均产量分别为58.57万吨和41.78万吨，环比9月份分别下降5.41%和2.06%。

另据中钢协统计，11月上旬和中旬重点钢企粗钢日均产量分别为163.5万吨和164.21万吨，环比分别下降3%和增长0.71%。

总体来看，10月份全国粗钢产量同比负增长，日均产量创年内新低，钢厂生产势头有所放缓。而11月上中旬重点企业粗钢日均产量仅为164万吨左右，较二季度以来持续在180万吨左右的高位已经明显回落。预计11月份全国粗钢产量较10月份将继续下降。

3、国内钢材进出口现状分析

从钢材进出口数据来看，海关总署数据显示，2014年10月我国出口钢材855万吨，较上月增加3万吨，同比增长68.6%，再创我国月度钢材出口量新高。1-10月我国累计出口钢材7389万吨，同比增长42.2%。10月我国进口钢材109万吨，较上月减少27万吨，同比下降4.4%；1-10月我国累计进口钢材1209万吨，同比增长4.1%；

10月我国进口铁矿石7939万吨，较上月减少530万吨，同比增长17%；1-10月我国累计进口铁矿石77843万吨，同比增长16.5%。10月当月铁矿石进口均价为82.73美元/吨，较9月份回落6.55%，连续9个月出现下跌，并跌至2009年9月以来的最低水平。

总体来看，今年我国钢材出口量的大幅增长，对于缓解国内市场资源供应压力起到了积极作用。今年1-10月份我国粗钢产量同比增加1410万吨，但同期粗钢净出口量同比增加了2301万吨，这意味着今年前10月我国粗钢增量全部被出口增量消化。据测算，10月份我国粗钢资源供应量为5960万，同比减少396万吨，下降6.2%；1-10月份我国粗钢资源供应量为61985万吨，同比减少891万吨，下降1.4%。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，11月上中旬重点企业粗钢日均产量继续下降，近期国务院常务会议讨论通过《中华人民共和国大气污染防治法(修订草案)》，环保部印发《长三角地区重点行业大气污染限期治理方案》和《珠三角及周边地区重点行业大气污染限期治理方案》，意味着冬季环保治理力度将进一步加大，预计11月份全国粗钢产量环比将继续下降。不过，当前国内钢企利润情况相对较好，钢厂主观上增产意愿较强，且钢厂11、12月份出口接单量出现较明显下降。在季节性需求减弱的情况下，下月国内市场资源供应压力还是会有所加大。

需求分析：11月终端需求释放出现回落

●农历闰9月沪建筑钢材需求环比下滑

●全国基建以及房产投资额度分析

●预计12月建筑钢材市场需求将继续下降

三、 需求形势篇 

1、沪上建筑钢材销量走势分析

从需求层面来看，西本新干线监测数据显示，农历闰9月（2014.10.24-2014.11.21）销量环比下降6.01%，同比下降23.82%。在10月份需求超预期回升之后，11月份受季节性消费淡季影响，建筑工程施工放缓，终端采购量有所减少。同时，本月钢价弱势下跌，尽管商家急于出货，但用户受买涨不买跌心理影响，普遍推迟采购，市场整体成交氛围更显清淡。商家为了争夺有限的订单，竞相降价出货态势明显。从数据来看，1-10月份上海固定资产投资同比增长4.9%，较1-9月份增速加快0.6个百分点；房地产开发投资增速同比增长9.6%，较1-9月份增速加快1.4个百分点，创今年以来的最高增速。可见在政策放松带动下，上海房地产行业形势有所改善，对建筑钢材需求仍将形成刚性拉动。11月华东地区不少工程仍在赶工期，市场刚性需求依然存在，终端需求并未大幅萎缩。

2、国内建设投资额度分析

从主要投资来看，10月份国内投资增速继续下滑，固定资产投资增速回落至最近13年来的最低水平，房地产及制造业投资增速下滑，是固定资产投资增速减慢的主要原因。

2014 年1-10月份全国固定资产投资同比增长15.9%，比1-9月份回落0.2个百分点。其中10月当月投资增速由上月的13.8%小幅上升至14.4%，在连续三个月下滑后出现回升。

10 月的制造业投资单月增速从12%降至11.3%，反映制造业去产能持续，这也是经济短期阵痛的主因。基建投资增速回升幅度较大，从9月的16.0%升至23.2%，这与10月以来发改委密集批复铁路等基建项目相关，反映了政府稳增长政策的加码。10月房地产投资单月增速由9月的8.6%回升至11.8%,且10月地产销量降幅大幅收窄至-1.6%，新开工和土地购置面积增速大幅回升，这也得益于10月以来限购及限贷政策宽松的带动。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，目前国内工业去产能仍将持续、约束制造业投资扩张，高贷款利率环境下房地产投资回升持续性存疑，仅基建投资可以倚重但独木难支，预计后期全国固定资产投资增速仍将继续下滑。而12月份一方面天气寒冷，工地停工范围将进一步加大，另一方面年末下游行业资金将更加紧张，预计下月市场终端需求将进一步减弱。不过近期国家稳增长政策力度明显加大，铁路、水利等基础设施建设在年终有望继续加快，10月底，距铁路部门计划中的全年8000亿元的投资量尚差2626亿元，这意味11、12月，铁路投资将保持平均每月1300多亿的体量，这远远高于月平均600多亿元的投资量。

成本分析：进口矿价跌破70美元/吨关口

●11月进口矿价大幅下跌

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●12月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月国内原料市场价格弱势运行，内外矿、废钢价格大幅下挫，普氏指数下破70美元大关，煤焦价格基本平稳运行，钢坯价格小幅走跌。根据西本新干线监测数据显示，截至11月27日，唐山地区普碳方坯价格为2420元/吨，月环比下跌30元/吨；江苏地区废钢价格为1870元/吨，月环比下跌150元/吨；山西地区焦炭价格为860元/吨，月环比持平；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为720元/吨，月环比下跌30元/吨。与此同时，品位62%普氏铁矿石指数为69.25美元/吨，月环比大幅下跌9.75美元/吨。

分品种来看，钢坯价格月中走势较为平稳，价格在2410-2450元/吨之间浮动，涨跌幅均在10-30元/吨，本月最高冲到2470元/吨后又迅速回落。本月燕钢招标价格最高2527元/吨，却无法对低迷的市场形成支撑，随后3次招标价格均未突破2500元/吨。上半月受到APEC会议召开的影响，唐山地区部分钢厂限产停产，但钢坯价格始终没有大幅度上涨，反被内外矿拖垮，价格低位运行。待会议结束，唐山钢坯走势也极不明朗，下游厂家以消化库存为主，需求并未增加，工地恢复速度较慢，使得钢坯处在涨跌两难的境地。本月央行大幅降息，缓解月底资金紧张的情况，但市场需求持续低迷，尤其北方市场逐渐转冷，后期需求更令人担忧。预计下月唐山钢坯价格将低位震荡运行。

本月焦炭价格总体平稳运行，部分地区价格略有调整。按照往年行情来看本月焦炭，应是上涨为主。神华多次上调焦炭及动力煤价格，但贸易商、钢厂挺价意愿不强，小部分地区价格略有松动，实则价格呈现弱稳运行态势。期待中的上涨始终没有到来，市场预期也从前期乐观逐步转向悲观。借助冬储，焦化厂有提价现象，但要市场普遍认可，还是要看下游钢材以及内外矿的脸色。预计12月份焦炭价格弱势稳定的局面难有改变。

本月废钢价格明显下跌。上中旬整体行情较为平淡，多以小幅波动为主，下旬由于矿石下跌，废钢价格大幅走低，北方地区废钢下跌速度更快，幅度更大。河北首唐宝生本月累计跌幅达80元/吨。南方地区则以中天和沙钢为标准，11月累计跌幅分别为150元/吨和50元/吨。现阶段废钢市场资源交易量提升不大，钢厂对废钢采购价格变动不大，整体市场价格不高，成交情况一般。商家表示，收货和出货心理意愿不强，积极性下挫，价格低位运行，资源量也不多，持续影响现货走势，供需矛盾依旧存在。预计下月废钢市场将继续小幅下跌。

从铁矿石市场来看，本月河北地区铁精粉价格继续走跌，幅度加大。持续受到下游钢材需求低迷，进口矿以及港口现货打压力度不断增强，并加快下跌速度，使得国矿顶不住外矿价格上的巨大优势，继续走低。部分钢厂甚至停采国产矿，市场成交情况一片惨淡。预计下月河北铁精粉市场价格弱稳运行。本月进口矿价格连创新低，最终下破70美元大关。截止11月27日，普氏62%铁矿石指数收报68.5美元/吨，较上月末大幅下挫10.5美元/吨。据了解，由于国外大部分矿企的铁矿石成本线在70美元，一旦跌破70美元将导致更多的企业退出铁矿石生产和流通领域，对于国际三大铁矿石生产商来讲，同样也将面临较大的压力，本月FMG、Vale也先后宣布降低铁矿石折扣幅度。但月末轻松下破70美元关口，证明市场需求极为低迷。不过破位后很可能有反弹情况出现。预计下月进口矿价或小幅反弹。

11月份波罗的海干散货运价指数(BDI)大幅下跌，截止11月27日，BDI指数收于1187点，较10月底跌241点。因市场需求疲弱，中国港口铁矿石库存量连续三周上升，并使铁矿石价格创下近5年新低纪录，施累海岬型船舶运输交易下滑，运价应声下跌。不过近期国际油价暴跌，海外航运企业近期发布的三季报普遍报喜，航运业整体盈利出现好转。预计下月波罗的海干散货运价指数将震荡运行。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

本月板材企业宝钢、武钢、鞍钢等主流板材厂家对12月份板材出厂价格总体冷轧全面下调，热轧稳中上调，反映出近期国内板材市场总体表现出“热强冷弱”的局面，主流钢厂对板材后市仍较为谨慎。建筑钢材厂家价格在上半月以小幅上调为主，下半月随着钢价下跌，转入全面下调。其中华东地区沙钢对上旬和中旬出厂价格累计上调了50-70元/吨，下旬又下调了30-80元/吨，目前出厂价格与上月下旬基本持平。河北钢铁对11月份结算价格在10月份基础上下调40-60元/吨，并对完成12月任务90%的代理商11月份结算再优惠50元/吨。值得一提的是，钢厂在消费淡季订单压力加大的情况下，开始主动通过检修或加大出口来缓解经销商压力，如沙钢12月螺纹钢订货量为7.5折，其他月份绝大多数时候都是全折，永钢12月份开始将安排高炉检修，螺纹钢订货量由11月份的4.5折继续削减到3折，日照、唐钢等钢厂也在12月份对部分生产线安排检修。而临近年末多数钢厂开始准备明年订货计划，在行业形势困难，经销商代理量不断减少的情况下，钢厂对传统代理商明年政策优惠幅度进一步加大的可能性较大。

3、下月建筑钢材成本预期    

综上所述，随着进口矿价跌破70美元/吨关口，国外非主流矿山加快停产，国内矿因成本和天气原因减产也进一步增加，而四大矿中的FMG、Vale也先后宣布降低铁矿石折扣幅度，后期铁矿石价格将存在较大的反弹可能。煤焦市场已连续四个月保持坚挺，月底市场传出神华将大幅上调12月份煤价的消息，对下月煤焦市场也将形成提振。而从钢厂价格来看，当前钢厂盈利空间尚可，在年终定价总体将以跟随市场波动而调整。总体来看，预计下月在进口矿价小幅反弹的带动下，成本将以稳中上涨为主。

宏观经济：央行时隔两年多重启降息

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观分析篇

（一）11月份主要宏观经济数据

（1）2014年10月份，规模以上工业增加值同比实际增长7.7%，比9月份回落0.3个百分点。从环比看，10月份比上月增长0.52%。1-10月份，规模以上工业增加值同比增长8.4%。2014年10月份，社会消费品零售总额23967亿元，同比名义增长11.5%。1-10月份，社会消费品零售总额213118亿元，同比增长12.0%。

（2）2014年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）406161亿元，同比名义增长15.9%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。从环比速度看，10月份固定资产投资（不含农户）增长1.64%。

（3）1-10月，全国房地产开发投资77220亿元，同比名义增长12.4%，增速比1-9月回落0.1%；1-10月，商品房销售面积88494万平米，同比下降7.8%，降幅比1-9月收窄0.8%；1-10月，商品房销售额56385亿元，下降7.9%，降幅比1-9月份收窄1%。

（4）10月份，全国财政收入13280亿元，比去年同月增加1144亿元，增长9.4%。1-10月累计，全国财政收入119642亿元，比去年同期增加9117亿元，增长8.2%。10月份，全国财政支出9910亿元，比去年同月减少598亿元，同比下降5.7%。1-10月累计，全国财政支出113549亿元，比去年同期增加11510亿元，增长11.3%，完成预算的74.2%，比去年同期提高0.4个百分点。

(5) 2014年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.6%。1-10月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨2.1%。10月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，环比下降0.4%。1-10月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.7%，工业生产者购进价格同比下降1.9%。

（6）据海关统计，今年前10个月，我国进出口总值21.7万亿元，同比增长2.5%。其中，出口11.7万亿元，增长4.4%；进口10万亿元，增长0.3%；贸易顺差1.7万亿元，扩大36.6%。10月份我国进出口总值2.27万亿元人民币，同比增长8.4%。其中，出口1.27万亿元，同比增长11.5%；进口1万亿元，同比增长4.6%；贸易顺差2787亿元，扩大45.2%。

（7）10月份，全社会用电量4508亿千瓦时，同比增长3.1%。1-10月，全国全社会用电量累计45484亿千瓦时，同比增长3.8%。 

（8） 10月末，广义货币(M2)余额119.92万亿元,同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点；狭义货币(M1)余额32.96万亿元,同比增长3.2%，增速分别比上月末和去年同期低1.6个和5.7个百分点。10月份社会融资规模为6627亿元，比上月少4728亿元，比去年同期少2018亿元。其中，当月人民币贷款增加5483亿元，同比多增423亿元。

（9）据中国汽车工业协会统计分析，2014年10月，汽车产销形势总体稳定，当月产销均超过190万辆，产销同比保持小幅增长。1-10月，汽车产销增速继续小幅回落。 10月，汽车生产204.42万辆，环比增长1.85%，同比增长6.69%；销售198.72万辆，环比增长0.18%，同比增长2.82%。1-10月，汽车产销1927.01万辆和1898.81万辆，同比增长7.93%和6.58%。

（10）11月20日，汇丰银行（HSBC）与英国研究公司Markit Group联合公布的数据显示，中国11月汇丰制造业PMI初值为50，不及预期的50.2，并创六个月新低，前值50.4。

（11）2014年10月份70个大中城市住宅销售价格变动情况显示，与上月相比，70个大中城市中，新建商品住宅价格下降的城市有69个，持平的城市有1个。环比价格变动中，最小降幅为0.2%，最大降幅为1.6%。

（12）10月份，我国全社会用电量4508亿千瓦时，同比增长3.1%，增速比9月份增加0.4个百分点。今年1至10月，全国全社会用电量累计45484亿千瓦时，同比增长3.8%。

(13)央行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍；其他各档次贷款和存款基准利率相应调整，并对基准利率期限档次作适当简并。

（14）10月全国规模以上工业企业实现利润总额577亿元人民币，同比下降2.1%，为2012年8月以来最差。1-10月份全国规模以上工业企业实现利润总额比去年同期增长6.7%，增速比1-9月份回落1.3个百分点。

（15）交通运输部的数据显示，1-10月份，共完成交通固定资产投资19057亿元，同比增长15.6%，增速较1-9月份加快0.7个百分点。其中铁路（含基本建设、更新改造和机车车辆购置）完成投资5374亿元，增长25.2%，加快1.8个百分点。

（二）12月份宏观经济走势预期

一、 经济数据超预期回落，政策呵护下地产及基建有所回暖。

10月主要增长数据均超预期回落，经济经历底部后的企稳步伐依旧缓慢。1-10月份固定资产同比增长15.9%，较1-9月回落0.2个百分点，创最近13年以来的新低；房地产开发投资同比增长12.4%，比1-9月份回落0.1个百分点，创下63个月来新低。10月份社会消费品零售总额同比增长11.5%，较9月份回落0.1个百分点。海关公布的10月出口增速也由上月超过15%回落至11.6%。10月份规模以上工业增加值同比增长7.7%，较9月份回落0.3个百分点。10月PPI同比下降2.2%、降幅继续扩大。当前PPI 已连续32个月处于负值区间，超过1997年亚洲金融危机时期连续31个月负增长的纪录。工业品通缩风险升温，工业生产势头疲弱，致使工业增加值反弹乏力，制造业每况愈下继续拖累固定资产投资增速，预计四季度经济增速很有可能出现缓中趋稳的局面。

从用电量、铁路货运量以及贷款发放量三个因素购成的十月份“克强指数”来看，今年1-10月全国全社会用电量同比增长3.1%，较1-9月回落1个百分点，较2013年前10月同比增速回落3.4个百分点。而10月新增人民币贷款环比骤降36%，社会融资规模大幅低于预期，M2增速放缓至12.6%，创7个月新低。10月份铁路货物发送量同比下降6.6%，降幅较上月扩大1.1个百分点。导致“克强指数”10月环比下降20%至4.54，距离8月创下的五年新低3.84仅一步之遥，显示国内经济放缓的趋势越来越明显。

不过，受政策带动，10月份房地产及基建数据还是有所回暖。1-10月份，房地产开发企业房屋施工面积同比增长12.3%，增速提高0.8个百分点。房屋新开工面积同比下降5.5%，降幅收窄3.8个百分点。房屋竣工面积增长7.6%，增速提高0.4个百分点。10月份当月，商品房销售面积同比下降1.6%，降幅比上月减缓8.7个百分点；商品房销售额同比下降0.7%，降幅比上月减缓8.2个百分点。1-10月份，房地产开发企业到位资金100241亿元，同比增长3.1%，增速比1-9月份提高0.8个百分点。受益于近期发改委密集批复项目，1-10 月基建投资累计增长22.6%，较1-9月上升0.4个百分点，其中10月基建投资同比大幅反弹7.2个百分点至23.2%，交运仓储邮政、水利环保市政增速大幅回升。应该说，在经历了“金九”的开局不利后，房地产市场终于在“银十”呈现出一定的回暖迹象。房地产投资下滑对于经济企稳的拖累也有望在四季度逐步缓解。

二、 多举措稳增长政策密集出台，扩投资成为重要抓手。

在一系列经济数据全面低于预期的情况下，本月政府频频出手，多项举措综合出击，其中扩大投资成为重要抓手，铁路等基础设施建设的投资将会对我国未来的经济发展起到支撑的作用，并且基础设施投资也将会对国内钢市需求形成有力的推动作用。2014年初至10月底，铁路固定资产投资(含基本建设、更新改造和机车车辆购置)完成5374亿元，这距铁路部门计划中的全年8000亿元的投资量尚差2626亿元，也就是说，11、12月，铁路投资将保持平均每月1300多亿的体量，这远远高于月平均600多亿元的投资量。本周主要出台的稳增长举措如下：

1、11月8日，国家主席习近平在互联互通伙伴关系对话会上宣布，中国将出资400亿美元成立丝路基金。根据规划，未来“丝绸之路经济带”区域铁路线路总长已在1万公里左右，按照目前每公里建设3000万~5000万元的投资额来看，预计涉及总投资在3000亿~5000亿元左右。

2、11月25日，国家发改委再批4条铁路建设项目，总计投资662.4亿元，这是10月以来发改委第6批集中公布批复铁路投资项目。据初步统计，今年国家发改委已批复的铁路项目投资总额达11165.39亿元，成为国家实施调控的首要抓手。

3、10月以来，国务院常务会议共召开七次，其中三次都以投资为主要议题，或修订政府核准的投资项目目录以促进有效投资，或创新重点领域投融资机制。26日国务院还出台了《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》，正式公布环保、市政等7个重大工程包，吸引社会资本投入。

4、11月19日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定进一步采取有力措施，缓解企业融资成本高问题，并提出了解决融资难问题的十大举措。

5、央行决定，自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。

6、国务院总理李克强11月24日到水利部考察并召开座谈会指出，集中力量建设172项重大水利工程，像推进棚户区改造、中西部铁路建设一样，是群众急需、迟早要干的事。李克强说，加快建设关系全局、具有较强辐射带动作用的重大水利工程，“在建项目要抓紧建设，具备条件的要尽快开工，正在论证的要加快前期工作”。

7、党中央国务院重大决策部署贯彻落实情况督查动员会11月27日召开，中办、国办联合派出8个督查组赴16个省(区、市)开展督查。督察组严查地方政府的政策落实情况，涉及改革和稳增长政策。

三、央行启动近两年多的首次降息，后期市场仍存降准预期。

11月27日，央行公开市场未进行任何公开市场操作，为七月以来首次。11月央行公开市场净投放资金450亿元，为连续两个月实现资金投放，10月净投放资金为260亿元。11月上中旬，受IPO密集发行叠加年末资金面趋紧影响，市场资金利率有所上涨，下旬随着央行降息，以及11月25日央行年内第四次下调正回购利率，市场资金利率再度回落。据西本新干线监测，11月28日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.16‰，较10月31日上涨5.05%。10月份社会融资规模为6627亿元，比上月少4728亿元，比去年同期少2018亿元。10月份当月，人民币贷款增加5483亿元，同比多增423亿元，与9月新增贷款8572亿元相比，环比下降36%。10月末M2同比增长12.6%，增速分别比上月末和去年同期低0.3个和1.7个百分点。总体来看，10月份信贷数据明显不及预期，银行对于融资业务仍然在收紧，同时新增未贴现银行承兑汇票仍然处于净收缩的状态。

11月21日，央行时隔逾两年后重启不对称降息，将一年期存款和贷款基准利率分别下调25和40个基点，并扩大存款利率浮动上限，此举旨在更有效降低融资成本提振经济。央行降息将在一定程度上降低行业融资及债务成本，尤其是国有钢企及上市钢企融资成本将会实质下降，提升钢铁企业整体盈利。当前我国钢铁行业总负债已超过3万亿元，其中银行贷款达到1.3万亿元。单从贷款利率0.4%下调方面来讲，如按一年期借款期限来算，钢铁企业明年的利息负担理论上至少降低52亿。不过当前国内商业银行不良贷款率持续攀升，根据银监会的数据，截至三季度末，中国商业银行不良贷款余额达7669亿元，不良贷款率为1.16%，创近四年新高。各大商业银行均将控制贷款风险放在首位，银行对钢铁行业普遍限贷。加之当前贷款利率已逐步市场化，一次降息或难以实质降低行业融资成本，钢铁行业资金紧张的局面也难以出现实质缓解。分析人士预计，在经济增长面临较大的困境的情况下，单纯调节价格型货币政策工具是远远不够的，后续一定需要数量型工具的配合，未来央行降准的可能性正在增加。

国际市场：11月份国际钢价大幅下跌

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期仍将保持疲软

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，11月份国际钢市全面下跌。具体数据如下：

螺纹钢价格全面下跌：欧美市场方面：11月与10月同期相比较，美国钢厂价格持平，进口价格下跌71美元/吨。同期，欧盟钢厂价格下跌27美元/吨，进口价格下跌11美元/吨，德国市场价格下跌40美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场价格——西本新干线钢材指数从10月30日的476美元/吨下跌至11月27日的461美元/吨，单月价格下跌15美元/吨；韩国市场报价下跌46美元/吨；日本市场价格下跌87美元/吨，出口价格下跌10美元/吨。另外，中东进口价格下跌30美元/吨，土耳其出口价格下跌40美元/吨，独联体国家出口报价下跌40美元/吨。

方坯价格全面下跌：11月份与10月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）下跌25美元/吨，独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌60美元/吨；与此同时，中东市场进口价格下跌5美元/吨，东南亚进口(CFR)价格下跌15美元/吨。

另据国际钢协统计，2014年10月份全球65个主要产钢国和地区粗钢产量为1.37吨，同比基本持平。10月份欧盟28国粗钢产量为1490万吨，同比增长1.5％；独联体粗钢产量为836万吨，同比下降6.3%；北美粗钢产量为1021万吨，同比增长0.3％；南美粗钢产量为400万吨，同比增长0.5%；亚洲粗钢产量为9209万吨，同比增长0.6%。中东产量249万吨，同比增长8.4%；非洲产量为126万吨，同比下降10.1%。1-10月份，全球65个主要产钢国家和地区粗钢总产量为13.68亿吨，同比增长2%。10月份全球钢厂的产能利用率为74.7%，比9月下降1.4个百分点，较去年10月份下降2.6个百分点。10月份全球粗钢日均产量为441万吨，环比下降1.6%。

总结来看，受铁矿石及废钢等原料价格大幅下跌影响，近期国际钢价出现明显下跌。当前全球钢市正值消费淡季，下游需求将呈回落趋势，加上目前中间环节库存偏高，买家多采取观望态度。预计12月份国际钢材市场仍将保持疲软。

七、综合观点篇

全面总结一下12月份分析报告内容，西本新干线分析认为，12月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。在10月份终端需求超预期回升之后，11月份受季节性消费淡季影响，建筑工程施工放缓，终端采购量有所减少，西本新干线监测的农历闰9月销量环比回落6.01%。12月份一方面天气寒冷，工地停工范围将进一步加大，另一方面年末下游行业资金将更加紧张，预计下月市场终端需求将进一步减弱。不过在政策带动下，10月份基建、房地产投资数据已有所回暖，年末铁路、水利等基建投资仍将加速施工完成全年任务目标，下月终端需求出现大幅萎缩的可能性也不大。

其二、供给层面。10月份全国粗钢产量同比负增长，日均产量创年内新低，钢厂生产势头有所放缓。而11月上中旬重点企业粗钢日均产量仅为164万吨左右，较二季度以来持续在180万吨左右的高位已经明显回落。近期国务院常务会议讨论通过《中华人民共和国大气污染防治法(修订草案)》，环保部印发《长三角地区重点行业大气污染限期治理方案》和《珠三角及周边地区重点行业大气污染限期治理方案》，意味着冬季环保治理力度将进一步加大，预计11月份全国粗钢产量环比将继续下降。不过，当前国内钢企利润情况相对较好，钢厂主观上增产意愿较强，且钢厂11、12月份出口接单量出现较明显下降，下月国内市场资源投放将有所增多。近期东北地区新抚钢、建龙、通钢以及华北地区河北钢铁等钢厂，均开始明显加大北材南下的力度，预计12月中旬以后南方市场资源供应压力将有所加大。

其三、成本因素。随着进口矿价跌破70美元/吨关口，国外非主流矿山加快停产，国内矿因成本和天气原因减产也进一步增加，而四大矿中的FMG、Vale也先后宣布降低铁矿石折扣幅度，后期铁矿石价格将存在较大的反弹可能。煤焦市场已连续四个月保持坚挺，月底市场传出神华将大幅上调12月份煤价的消息，对下月煤焦市场也将形成提振。总体来看，预计下月成本将以稳中有涨为主。不过，在当前钢厂利润空间较大，年末钢厂订单压力加大的情况下，成本对钢价支撑力度依然不强。

其四、资金层面。本月央行时隔两年多重启不对称降息，将在一定程度上降低钢铁行业融资及债务成本，尤其是国有钢企及上市钢企融资成本将会实质下降，提升钢铁企业整体盈利。不过当前国内商业银行不良贷款率持续攀升，各大商业银行均将控制贷款风险放在首位，银行对钢铁行业普遍限贷。加之当前贷款利率已逐步市场化，一次降息或难以实质降低行业融资成本，钢铁行业资金紧张的局面也难以出现实质缓解。临近年末，钢铁企业及流通商资金很可能会更加紧张，对钢价走势将形成不利影响。

其五、政策层面。最近两个月政府频频出手，多项举措综合出击，凸显决策层“稳增长”的决心：一带一路建设逐步推进，发改委密集批复铁路和机场等投资项目，国务院常务会议提出“融十条”措施缓解企业融资成本高问题，央行时隔两年多首次降息，国务院正式公布环保、市政等7个重大工程包吸引社会资本投入。各项利好政策的密集出台，对稳定市场需求及支撑市场信心起到了积极作用。12月9日，中央经济工作会议将召开，市场仍有宽松政策将进一步出台的预期。

综上，笔者个人最后对12月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：12月份国内钢材市场面临的因素多空交织，一方面目前钢厂利润情况不错，主观上存在增产动能，季节性以及年内资金紧张因素将对需求形成制约，市场供需矛盾将有所恶化；另一方面，国家刺激经济增长政策力度明显加强，市场情绪较前期已明显改善，加之进口矿价在超跌至70美金以下后，存在较强的反弹动能，对钢价走势将形成支撑。总体来看，预计12月份国内钢价将在纠结中盘整运行，价格涨跌空间都不大。基于此，预计12月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格(以西本指数为基准)，或将在2900-3050元/吨区间震荡运行。[文]西本新干线特邀评论员2014-11-28