本期观点：成本下行 继续探底
时间：2012-9-1—2012-9-30
关键词：成本 需求 产量 资金 政策

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：8月钢价延续跌势，市场成交低位徘徊；

●供给分析：粗钢产量下滑有限，社会库存连续减仓；

●需求分析：房产投资继续回落，后期需求仍难乐观；

●成本分析：原料价格加速下跌，主导钢厂降价出货；

●宏观分析：经济仍在继续筑底，政策短期难出实质利好；

●综合观点：在钢厂未实质减产、成本仍有下行空间、集中还款时间来临以及政策低于预期的背景下，9月行情即便有震荡反复，也不改变市场继续探底的趋势。

    行情回顾：8月钢价延续跌势

●需求萎缩产量高位

●成本大跌钢厂降价

●资金紧张人气低迷

一、行情回顾篇

继7月钢价大跌300元/吨之后，8月钢价继续下滑130元/吨，目前西本指数报在3590元/吨，这已经降至2009年12月水平，创下32个月新低。而如果把时间追溯到上一年，此轮钢价下跌从去年9月开始，西本指数从高点4830元/吨持续回落，期间仅在去年11、12月出现过短暂企稳，今年的3-4月初出现过5%的小幅反弹，其余时间段皆处于下跌通道之中，从去年9月高点下跌至今跌幅达到25%，尽管跌幅并不是史上最高，但从时间而言却已经创下史上最长下跌周期。

单就本月的下跌原因来看，一方面，钢厂减产力度有限，日均195万吨以上的粗钢产量显然难以与持续下滑的投资增速相对应；此外，尽管社会库存连续6周下滑，但是钢厂库存压力高企，主导钢厂之间的价格厮杀，必然会给市场传导更大的价格压力；此外，本月原料价格加速下跌，唐山普碳钢坯逼近3000元/吨关口，普氏指数正式破位100美元/吨，各原料品种均创下近三年来新低，成本支撑演变为成本拖累；更为雪上加霜的是，在需求萎缩、库存高企的背景下，钢厂利润大幅缩水，钢贸商融资渠道普遍受限，市场资金面持续紧张，钢价企稳就更无从谈起。

那么，此轮钢价下跌已经接近一年，接下来的金九银十有没有值得期待的理由？供需矛盾有无改善的空间？原料价格变化如何？宏观面释放出怎样的信号？带着诸多问题，一起来看2012年9月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：粗钢产量回落有限，钢材库存转向钢厂

●8月钢材社会库存持续减仓

●7月粗钢产量小幅回落

●7月我国钢材出口大幅回落

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、 国内建筑钢材库存现状分析

    根据西本新干线监测数据显示，截止8月24日，全国26个主要市场五大钢材品种社会库存量为1481万吨，这已经是国内钢材库存连续5周减仓，而与今年年初的高点相比，今年库存减仓为23%，比去年同期也仅仅高出82万吨左右。可以认为，由于贸易商与下游用户普遍低仓操作，今年社会蓄水池容量已经大不如前，而钢厂库存压力则明显攀升，8月中旬中钢协统计的重点大中型企业粗钢库存量达到1248.6万吨，较上旬增长0.67%，较去年同期增长39.44%，创历史新高。

2、 国内钢材供给现状分析

    而从供给现状来看，据国家统计局统计，7月粗钢、生铁和钢材产量分别为6169.3万吨、5632.1万吨和8122.3万吨，粗钢与钢材的日均产量分别为199.01万吨和281.48万吨，日均产量比6月降低了0.85%和6.95%。数据显示，此前出于市场份额占领、银行信贷支持等多方面的考量，钢厂多不愿意切切实实减产，高炉停产比例偏低，部分钢厂只是把例行检修的时间提前，造成了7月实际减产极为有限。不过随着亏损进一步加重，8月份以来钢厂检修密度有所增加。据中国钢铁工业协会发布的数据，8月中旬重点大中型企业粗钢日均产量为158.03万吨，旬环比下降2.48%；8月中旬全国预估粗钢日均产量为193.04万吨，旬环比下降2.01%。

3、 国内钢材进出口现状分析

    据海关最新统计，2012年7月份我国出口钢材432万吨，环比减少17.2%，同比下降3.0%。进口铁矿石5787万吨，环比减少0.76%，同比增长6.1%。7月也是今年以来钢材出口首次出现大幅下降。

分析来看，钢材出口环比大幅下滑主要是前期基础较高，同时有季节性回落的因素，除此以外还包括贸易保护主义盛行及主要出口地区钢铁产能扩张等原因。但相比历史水平，该降幅仍处于正常范围之内。不过受以上因素影响，年内我国钢材出口将很难恢复高速增长。

4、 下月建筑钢材供给预期

综合来看，出于地方税收、市场占领以及银行信贷等多方面的考虑，大部分国企倾向于死撑硬抗，而民营企业在银行压力下更不愿意轻易减产，所以直至8月中旬，日均产量仍在193万吨以上，对比去年9、10月大跌之下一度降到170万吨以下的日均产量而言，目前的减产力度显然是远远不够的。而目前情况来看，由于本月的原料跌幅大于现货跌幅，钢厂减产力度依然不够，预计产量明显下滑要到9月中下旬之后才有可能出现。

需求分析：9月份终端需求或难及预期

●8月上海建筑钢材需求释放继续低位

●基建投资继续回升，房产投资继续下滑

●预计下月建筑钢材市场需求难及预期

三、需求形势篇

1、沪上建筑钢材销量走势分析

    传统销售数据组合来看（如上图），西本新干线钢铁现货交易平台的监测数据显示，农历6月终端采购量较农历5月小幅回升6.8%，但比去年同期大幅回落35.6%。市场反馈，目前工地新开工数量不多，而已经开工的工地也由于资金回款方面等原因进度缓慢，因此下游真实需求较为有限。于此同时，由于融资渠道受阻，加之市场信心匮乏，中间需求和抄底需求也出现了急剧缩减。此外值得注意的是，近期上海仓库重复质押问题集中爆发，银行普遍加强了监管，导致市场活跃度也深受影响。

2、 国内建设投资额度分析

    从本市投资额度来看，上海统计局数据显示，1-7月，本市全社会固定资产投资2495.96亿元，同比增长5%，增幅比1-6月扩大0.5个百分点。三大投资领域中，城市基础设施投资437.06亿元，下降7.4%；工业投资587.27亿元，增长0.3%；房地产开发投资1231.57亿元，增长10.7%。1-7月，本市商品房施工面积12199.04万平方米，比去年同期增长10.5％。其中新开工面积1596.82万平方米，下降19.3％。

而从全国投资数据来看，1-7月固定资产投资同比增速为20.4%，与前6月持平。分行业来看，受益于政策支持，1-7月铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资为13%，比前6月提高了7个百分点；交通运输、仓储和邮政业投资为0.7%，扭转了早前增速下降的趋势，增速增加了2.7个百分点。

但1-7月房地产投资增速下滑至15.4%，比1-6月降低1.2个百分点，创金融危机以来的新低。住宅开工面积同比增速从1-6月的-10.7%继续下滑至-13.4%。开发商拿地更为谨慎，1-7月土地购置面积从1-6月-19.9%下降至-24.3%，成交款从-13.3%下降至-16.9%。新开工、资金来源与土地购置都显示当前房地产市场低迷，全然没有房地产市场回暖迹象。

相关数据表明，当前投资主要依靠基础建设带动，房地产投资仍然继续下滑。而在18大未正式召开定调之前，政策面或将难出实质利好，各项基建投资也难以全面落实。这也使得钢市金九银十或难以实现。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，尽管基建投资已经有低位企稳迹象，但由于目前资金面难以有效跟进，所以对后期基建投资仍难报以过高期望；而建筑钢材的最大需求方---房地产投资仍在继续回落，也使得后市需求预期依然悲观。除此以外，9月面临还款和还息高峰，市场活跃程度也将受到一定影响。基于此，预计传统意义上的金九银十或难以实现。

成本分析：铁矿石价格暴跌

●8月原材料价格全面大跌

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●9月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

    本月原材料价格全面大幅下跌，多数品种价格均创2009年底以来新低。根据西本新干线监测数据显示，截至8月30日，唐山地区普碳方坯价格为3000元/吨，月环比下跌310元/吨；江苏地区废钢价格为2550元/吨，月环比下跌50元/吨；山西地区焦炭价格为1250元/吨，月环比下跌250元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为1030元/吨，月环比下跌120元/吨。与此同时，品位63.5%印度粉矿外盘报价为101美元/吨，月环比下跌22美元/吨。

分品种看，8月唐山地区钢坯大幅下跌，累计跌幅达310元/吨。受下游出货不畅影响，本月钢坯价格持续下跌。目前唐山地区高炉开工率仍达到90%左右，虽较前期有所下降但仍处于高位，且有个别钢厂计划本月底投产新的高炉，市场整体钢坯资源供应量并未明显减少，多数市场人士对后期市场仍然看跌。8月焦炭价格出现暴跌，累计跌幅达250元/吨。钢厂检修情况增多，对焦炭需求量缩减，纷纷继续下调焦炭采购价格，焦企出货阻力增加，多数焦企只能被动的接受钢厂降价。焦企加大限产，预计后期焦炭市场跌势难改但空间有限。8月废钢价格继续下跌，幅度为50元/吨。由于铁矿石价格降幅较大，铁水成本下降明显，钢厂只能再度尝试压低废钢采购价格。近期废钢贸易商多持观望态度，钢厂废钢到货情况多不理想，短期废钢价格仍将弱势整理。

从铁矿石市场来看，8月份国内铁矿石价格大幅下跌，累计跌幅达120元/吨。因进口矿价格大幅下跌，部分钢厂加大进口矿用量，国内矿几乎停止采购，且部分钢厂进口矿使用配比甚至提升至近100%，部分仍然采购的钢厂将铁精粉采购价连续下调。地方选厂停产较多，矿山发货量很少，国内铁精粉价格进一步下跌难度较大。外盘报价持续大幅下跌，累计跌幅达22美元/吨。全球生铁产量增速远低于铁矿石产量增速，铁矿石市场供大于求压力显现，这是铁矿石价格下跌的根本原因。62%品位PB粉现货价格在8月底跌破100美元整数关口，创下近三年新低，短期市场仍难以乐观。

8月份波罗的海干散货运价指数(BDI)上中旬持续大跌，下旬略有反弹，截止8月29日，BDI指数收于718点，较7底下跌179点，跌幅为20.07%。因原材料进口需求持续疲软，供需失衡严重打压运价致使市场一度逼近历史低位。随着中国钢厂停产检修，铁矿石价格仍有进一步下降空间，而BDI指数也很难有大幅上涨的动力，航运市场的回暖周期也将变得更加漫长。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

    本月宝钢、武钢、鞍钢等板材主导厂家对9月板材出厂价格全面下调100-250元/吨，在三季度连续三个月出厂价格大幅下调，反映出板材市场下游需求形势相当严峻。建筑钢材厂家本月大幅降价，补差仍然是主流，其中沙钢本月累计对线材出厂价格下调280元/吨，螺纹钢下调120元/吨，河北钢铁对8月份结算价格螺纹钢下调230元/吨，线材下调170元/吨，并增加了区域优惠。由于钢贸商订货不积极，钢铁企业库存与资金压力明显加大。而在本月唐山地区传出数家钢铁企业因资金问题跑路的消息，对钢市走势也形成了一定的负面影响。后期钢厂如何消化目前偏高的库存以及缓解紧张的资金压力，仍将对市场走势形成影响。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，8月份铁矿石、焦炭等原材料价格均出现暴跌，国内矿山、焦企停产明显增加，在市场需求低迷的形势下，后期原料价格仍面临下跌压力，但下跌空间或已经有限。而目前钢铁企业库存与资金压力空前巨大，钢厂价格进一步下调的可能性非常大。综合来看，对于下月的成本预期，仍将以下降趋势为主。

宏观经济：关注政策面的变化

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）8月份主要宏观经济数据

（1）2012年7月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月微落0.1个百分点，略高于临界点。分企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月回落0.3个百分点，中型企业PMI为50.2%，比上月上升0.2个百分点，均高于临界点；小型企业PMI为48.1%，比上月回升0.9个百分点，连续4个月位于临界点以下。

（2）中物联钢铁物流专业委员会发布的7月份钢铁行业PMI指数为44.5%，比上月回落4.7个百分点。主要分项指标中，新订单指数为33.3%，较上月大幅回落13个百分点；新出口订单指数为32.4%，回落15.2个百分点。生产指数为48.5%，回落1.8个百分点，仍处在相对高位。产成品库存指数为62.5%，大幅上升9.9个百分点。

（3）2012年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）184312亿元，同比名义增长20.4%，增速与1-6月份持平。1-7月份，全国房地产开发投资36774亿元，同比名义增长15.4%，增速比1-6月份回落1.2个百分点。

（4）2012年7月份，规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，比6月份回落0.3个百分点。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.66%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长10.3%。7月份，社会消费品零售总额16315亿元，同比名义增长13.1%。

（5）2012年7月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.8%。1-7月平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.1%。7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.9%，环比下降0.8%。1-7月平均，工业生产者出厂价格同比下降1.0%。

（6）中国汽车工业协会日前公布了7月的汽车市场产销情况。7月，汽车产销143.71万辆和137.94万辆，比上月分别下降6.2%和12.6%，比上年同期分别增长10%和8.2%。1-7月汽车产销1096.87万辆和1097.94万辆，比上年同期分别增长4.8%和3.6%，保持了逐月提高的走势。

（7）8月14日，国家能源局发布7月份全社会用电量等数据。7月份，全国全社会用电量4556亿千瓦时，同比增长4.5%。1-7月，全国全社会用电量28332亿千瓦时，同比增长5.4%。

（8）住建部8月10日公布，今年1-7月份，全国城镇保障性安居工程新开工580万套，开工率为77%，基本建成360万套，完成投资6600亿元。

（9）7月末，中国金融机构外汇占款余额达256575.17亿元，较上月末减少38.2亿元。这是继4月后，今年第二次出现单月外汇占款减少。今年前6个月，外汇占款的增量依次为1409.4亿元、251.15亿元、1246.36亿元、-605.71亿元、234.31亿元、490.85亿元。前7个月外汇占款增量仅为2988.16亿元，月均426.88亿元。

（10）8月21日，交通运输部发布2012年7月份交通运输经济运行情况，1-7月交通固定资产投资规模继续呈现下降态势。数据显示，1至7月份，公路水路累计完成固定资产投资6832亿元，同比下降5.2%，增速较1-6月收窄1个百分点，较去年同期放慢20.7个百分点。其中公路、内河、沿海建设分别完成投资5928亿元、251亿元和533亿元，分别下降6.2%和增长20.8%、0.7%。东、中、西部地区分别完成投资2481亿元、1520亿元和2831亿元，同比下降3.8%、14.3%和0.8%。

（11）汇丰控股8月23日公布的数据显示，中国8月汇丰制造业PMI降低至47.8，较7月终值回落1.5个百分点，创九个月新低，且为连续第十个月处在荣枯分水岭下方。其中分项指标新出口订单指数降至44.7，创41个月低点。

（二）9月份宏观经济走势预期

1、经济下行压力明显，政策难以大幅宽松

今年我国经济增长放缓明显，截至二季度，GDP增速已经连续六个季度回落。7月份各项经济数据仍没有明显的改善迹象。数据显示，7月工业增加值同比增长9.2%，是自2009年6月以来38个月的新低。1-7月份全国固定资产投资同比增长20.4%，增速与1-6月份持平；全国房地产开发投资增长15.4%，增速比1-6月份回落1.2个百分点。7月份CPI同比上涨1.8%，创近30个月新低；PPI同比下降2.9%，连续5个月为负。7月份我国出口总额同比仅增长1%，分别比5月和6月增幅回落14%和10%，剔除春节因素，已为2009年12月以来的新低；1-7月规模以上工业企业利润同比下降2.7%，连续6个月负增长，且降幅呈扩大趋势。此外，8月汇丰PMI预测值为47.8，比7月份下滑1.5个点，创九个月新低，工业活动萎靡恐将拖累中国经济在三季度继续筑底。

前期中央提出“把稳增长放在更加重要的位置”，各部委也相继出台了一些刺激经济增长政策。但同时，目前是经济结构调整的关键时期，加大投资力度一直受到争议，已不太可能再次出台类似“四万亿”那样大规模的刺激措施。而6、7月份国内房价又出现反弹迹象，制约了国内宽松政策出台的时间和力度。多部委及其负责人近日就楼市调控密集表态，多提到“稳定房地产市场调控政策”、“严格实施差别化住房税收政策”及“增加普通商品住房供应”等。住建部有关负责人表示，该部正密切监测房地产市场变化，研究进一步强化市场调控的措施。目前国家宏观调控政策似乎已陷入两难境地，加上当前处于领导层换届时节，这段时间政策处于真空期，短期寄望于国家出台强有力刺激政策的可能性已经不大。

2、货币政策转入观望，钢铁行业资金空前紧张

去年底以来，随着中国经济增长放缓，市场一直期望国内央行会加快放松银根。如今过了8 个月，央行总共减了两次息及两次存准率，与过去两三年相比，调整速度减慢。尤其是自6月26日以来，央行已经连续十周于公开市场进行了逆回购操作，创下自2002年6月以来连续逆回购操作的最长时间纪录，令下调存准率的预期降温。逆回购的连续使用以及准备金率的引而不发，凸显出货币政策所面临的两难局面。当前政策放松的节奏和力度将有所降低，且基于对物价和房价反弹的忌惮，三季度我国货币政策的松动节奏或有所趋缓。

受央行持续逆回购向市场注入流动性影响，8月份市场资金利率总体小幅回落。据西本新干线监测数据，8月29日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.33‰，较7月底下降10.17%。7月人民币贷款增加5401亿元，创下去年10月以来的新低。M1同比增速为4.6%，也明显低于市场预期，显示出目前信贷需求还是偏弱。而就钢铁行业来看，经历去年9月份至今将近一年的钢价持续大跌，近期各种资金问题集中爆发，仓单质押、互联互保等融资模式已难以持续，银行对钢铁行业贷款急剧收缩，钢铁企业、钢贸企业发生资金链断裂的现象屡见不鲜，钢铁行业面临资金空前紧张的局面。

国际市场：8月份欧美市场有所回暖

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将继续走低

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，本月国际钢价表现不一，欧美市场表现强于亚洲市场。具体数据如下：

    螺纹钢价格涨跌不一：欧美市场方面：8月与7月同期相比较，美国钢厂价格上涨11美元/吨，进口价格上涨11美元/吨。同期，欧盟钢厂价格上涨30美元/吨，进口价格上涨19美元/吨，德国市场价格持平。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从7月31日的583美元/吨上涨至8月29日的560美元/吨，单月价格下跌23美元/吨；韩国市场报价下跌10美元/吨；日本市场价格下跌42美元/吨，出口价格持平。另外，中东进口价格下跌持平，土耳其出口上涨15美元/吨；独联体国家出口报价下跌15美元/吨。

方坯价格表现不一：8月份与7月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）上涨30美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌15美元/吨；与此同时，中东市场进口价格上涨10美元/吨，东南亚进口(CFR)价格下跌40美元/吨。

另据国际钢铁协会的统计数据，7月份全球62个主要产钢国和地区粗钢产量为1.297亿吨，同比增长2%。7月份全球粗钢日均产量为418.5万吨，同比增长2%，环比下降1.6%。7月份全球粗钢日均产量为418.5万吨，同比增长2%，环比下降1.6%。7月份欧盟27国粗钢产量为1423万吨，同比下降4.9%；独联体粗钢产量为952万吨，同比增长2.6%；北美粗钢产量为1024万吨，同比增长1.3%；南美粗钢产量为401万吨，同比下降6.1%；亚洲粗钢产量为8530万吨，同比增长3.8%。7月份全球钢厂的产能利用率为78.7%，较6月份下降1.7个百分点，较去年7月份下降0.8个百分点。

总结来看，8月份欧美市场开始回暖，但钢厂开工率仍然保持较低水平。亚洲市场虽然持续疲软，但钢厂减产仍然不够积极。总体上判断9月份国际钢材市场各区域表现仍将有所差异。

七、综合观点篇

全面总结一下9月份分析报告内容，西本新干线分析认为，9月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。由于基建投资尚缺乏资金面的有效跟进，而房地产投资仍在继续回落，且钢市资金面持续偏紧，市场投资活跃度降至低点，所以接下来的9月份，市场期待的旺季行情或难以启动。对下月需求预期，还是看淡为宜。

其二、供给层面。由于钢厂之间的博弈较量，8月中上旬的全国日均粗钢产量仍在193万吨以上，而8月以来原料价格跌幅要明显大于现货价格跌幅，这也使得9月减产进度仍将较为缓慢。同时，资金制约之下社会库存蓄水池已经急剧缩减，钢厂库存压力却出现大幅攀升。以上因素共同决定了9月供给压力仍难以显著减轻。

其三、成本因素。本月唐山普碳钢坯含税价格降至3000元/吨关口，普氏指数逼近90美元/吨，焦炭、废钢价格也是大幅回落，各品种原料价格均创下近三年来新低水平，且短期仍无止跌迹象。与上升通道中成本是底的思路不同，下跌通道中成本会将底部不断击穿。而为了消化库存以及打压原料价格，钢厂之间后期的价格厮杀仍将不可避免。以上因素共同决定了成本仍有下行空间。

其四、资金以及政策层面。由于9月份为季度最后一个月，是钢贸商集中还贷和还息时间，且存在中秋、国庆长假等因素，所以9月市场资金压力将比8月更大，贸易商集中抛售回款的风险将会上升。此外，由于十八大尚未正式召开，短期内政策面难出实质利好，资本市场也很难走出趋势性的反转行情，这更加剧了市场的煎熬等待。

综上，笔者个人最后对9月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：尽管市场尚存金九银十的需求预期，但在钢厂未实质减产、成本仍有下行空间、集中还款时间来临以及政策低于预期的背景下，9月行情期间即便有震荡反复，也不改变市场继续探底的趋势。基于此，预计9月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格，将在3500-3650元/吨弱势震荡。  [文]西本新干线特邀评论员  一叶知秋/五岳归来  2012-8-31