本期观点：利空消化 震荡筑底

时间：2012-6-1—2012-6-30

关键词：政策 成本 资金 需求 供给

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：5月钢价震荡回落，成交不济信心溃散；

●供给分析：粗钢产量再创新高，库存降幅同比回落；

●需求分析：终端用户推迟采购，中间需求观望不前；

●成本分析：原料价格全面回落，钢厂价格大幅补跌；

●宏观分析：政策宽松态势确定，对市场形成实质利好仍需时间；

●综合观点：由于政策利好难以立竿见影，而钢市基本面矛盾又殛需消化，所以6月钢市将矿价补跌和钢厂减产为主旋律，实现震荡筑底这一过程。

    行情回顾：5月钢价震荡回落

●需求萎缩商家抛货

●成本重心大幅下移

●粗钢产量持续高位

一、行情回顾篇

回顾5月市场表现，国内钢价由最初的阴跌走低逐渐演变为加速下行，其中原料价格除外矿外，全面创下2011年以来新低水平，而全国螺纹均价也创下了2011年以来新低水平。新低频现的背后，供需矛盾、成本下移以及资本市场疲弱，都是制约行情发展的主要因素。

首先来看供需矛盾。与粗钢产量频创新高相比，今年的需求表现却是乏善可陈，西本新干线监测数据显示，农历4月的终端采购量较农历3月回落35.6%，其中终端需求全面推迟采购，中间需求和抄底需求也多是观望不前，需求萎缩对行情的冲击和制约作用极为显著。

其次，成本重心大幅下移。本轮原料价格和现货价格可谓同步下挫，联袂走低，其中钢坯首当其冲，从4月3810的高点回落至目前的3520，单月回落幅度达到290，较前期低点再低100有余，而矿石、焦炭、废钢等品种也是全面下挫，带动钢厂价格大幅补跌，从而给了现货价格以更大的冲击空间。

其三，除现货自身基本面的疲弱之外，资本市场的深度调整也雪上加霜。受外围市场动荡以及国内经济数据不佳影响，大宗商品全面走弱，其中螺纹主力1210合约从4月4405的高点持续回落一月有余，跌幅达到7 %以上。期现联袂下挫，导致商家恐慌抛货，从而加剧了行情下滑的程度。

综上，5月钢价已经跌势确立，新低频现。那么，6月钢市有没有触底回升的可能？供需矛盾如何缓解？原料价格还有多少回落空间？宏观面有无利好支撑？带着诸多问题，一起来看2012年6月沪上建筑钢材行情分析报告。

供给分析：粗钢产量再创新高，钢材库存继续回落

●5月钢材库存继续回落

●4月粗钢产量再创新高

●4月我国钢材出口小幅回落

●下月建筑钢材产能释放预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

    根据西本新干线监测数据显示，本轮钢材库存减仓从2月中下旬开始，截止至5月18日已经持续13周减仓，而最近三年以来，库存减仓的持续时间分别为10周、9周、13周，也就说，今年的减仓持续时间已经是较长的一年，但连续13周的降幅却仅为14.4%，这也是近几年来降幅最小的一年。库存数据印证出今年需求总量下滑的观点。同时，分品种来看，螺纹钢和线材的总库存高出去年同期150万吨以上，库存增仓压力较其他品种更为明显。而分城市来看，在全国总库存减仓的同时，华南市场、华中市场期间出现过一定库存增仓，而华南市场也是年后跌势最为凶猛的区域，进而说明了当地供需形势的严峻。

2、国内钢材供给现状分析

    而从供给现状来看，据国家统计局统计，4月份我国粗钢和钢材日均产量分别为201.9万吨和270.2万吨，环比分别增长1.6%和0.5%，双双创下历史新高。其中4月份我国钢筋和线材日均产量分别为48.72万吨和38.11万吨，环比分别增长0.88%和3.72%，也均是历史最高水平。而中钢协最新统计数据显示，5月上旬全国粗钢日均产量204.53万吨，刷新历史新高。对比疲弱的4月份宏观经济数据，产量的创新高无疑加剧了国内钢市供大于求的压力。

3、国内钢材进出口现状分析

据海关最新统计， 2012年4月份我国出口钢材467万吨，较3月份减少36万吨，与去年同期相比下跌2.14%。1到4月我国累计出口钢材1681万吨，同比增长10.2%。

    2012年4月份我国进口钢材113万吨，较3月份减少6万吨，比去年同期下降21.24%。1到4月我国累计进口钢材454万吨，同比减少18.3%。

2012年4月份我国进口钢坯仍2万吨，1到4月累计进口钢坯13万吨，同比减少39.8%。钢坯出口则为零。

2012年4月份我国出口焦炭4万吨，1到4月累计出口焦炭29万吨，同比减少82.8%。

2012年4月份我国进口铁矿石5769万吨，比上个月减少518万吨，同比增加9.10%。1到4月累计进口铁矿石24460万吨，同比增加6.5%。

数据显示，4月份我国钢材进出口出现双降，既有3月出口基数较高的因素在里面，也说明了外围市场需求有减弱迹象；而铁矿石进口量连续第2月回落，并再度跌至6000万吨以下，则在一定程度上说明未来粗钢产量有回落的趋势。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，尽管本轮钢价跌幅已经接近6%，钢厂再度面临全面亏损的境地，但就目前价位而言，与高炉检修相比，钢厂生产的亏损相对要小；同时，多数大中型钢厂仍有1个月左右的高价进口矿库存需要消化，因此也尚无减产的打算；另外，钢厂也有通过钢价下跌来打压矿价的期望。所以，短期产量将仍处于高位。但随着钢价的进一步下滑，钢厂订单压力和生产压力会越来越大，6月份高炉检修减产也将有所增多。

需求分析：6月份终端需求将持续低迷

●5月上海建筑钢材需求释放较为疲弱

●全国固定资产投资增速继续回落

●预计下月建筑钢材市场需求仍将延续低迷

三、需求形势篇

1、沪上建筑钢材销量走势分析

    从传统销售数据组合来看（如上图），西本新干线钢铁现货交易平台的监测数据显示，农历4月沪终端采购量较农历3月环比大幅回落35.6%。下跌通道里，下游用户普遍即用即买或是推迟采购，而中间需求和抄底需求又多是观望不前，从而导致了市场成交的急剧萎缩，甚至出现越跌越卖不动，越卖不动越跌的恶性循环。

2、 国内建设投资额度分析

从本市投资额度来看，上海统计局数据显示，1-4月，本市全社会固定资产投资1223.80亿元，比去年同期下降0.4%。三大投资领域中，城市基础设施投资177.28亿元，下降25.8%；工业投资309.75亿元，增长19.8%；房地产开发投资613.18亿元，下降0.1%。

    而从全国投资额度来看，国家统计局数据显示，1-4月份我国固定资产投资75592亿元，同比增长20.2%，较1-3月份回落0.7个百分点；全国房地产开发投资15835亿元，同比增长18.7%，较1-3月份回落4.8个百分点。4月份社会消费品零售总额15603亿元，同比增长14.1%，较3月份回落1.1个百分点。4月份我国出口1632.5亿美元，同比增长4.9%，较3月份回落4个百分点。

宏观经济运行数据显示，中国经济依然处于下行通道之中，投资、出口、消费这三驾拉动经济增长的马车增速较3月份出现全面回落，从而对钢铁关联消费市场也产生了较为明显的影响。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，在基建投资减弱、房地产开发投资下滑、下游消费品行业全面萎缩的背景下，钢材市场的金三银四消费旺季终成泡影，而接下来的6、7月，既有梅雨季节的困扰，也有季度末资金偏紧的制约，因此预计下游需求将进一步减弱。

成本分析：进口铁矿石价格大幅下跌

●5月原材料价格全面下跌

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●6月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

    本月原材料价格全面大幅下跌。根据西本新干线监测数据显示，截至5月25日，唐山地区普碳方坯价格为3520元/吨，月环比下跌200元/吨；江苏地区废钢价格为3120元/吨，月环比下跌110元/吨；山西地区焦炭价格为1710元/吨，月环比下跌40元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格为1080元/吨，月环比下跌70元/吨。与此同时，品位63.5%印度粉矿外盘报价为138美元/吨，月环比下跌11美元/吨。

分品种看，本月钢坯价格持续大幅下跌，累计跌幅达200元/吨，创下近两年新低。下游需求低迷，部分钢坯企业已停止对外报价，个别钢厂高炉检修。钢坯厂家普遍亏损，但目前尚未出现规模性的减产，部分贸易商已开始介入囤货，后期市场进一步下跌空间已经不大。焦炭价格连续下跌，幅度为40元/吨。4月下半月至今国内钢材价格持续下跌，钢厂又将面临全行业亏损，部分钢厂限产检修，焦炭供过于求，钢厂对焦炭价格继续看跌。目前焦企全面亏损，华北地区焦企普遍限产30-60%。本月废钢价格大幅下跌，幅度为110元/吨。近期部分中频炉钢厂停产，废钢贸易商纷纷加大出货力度，大中型钢厂到货情况较好，顺势压低采购价格。

从铁矿石市场来看，5月份国内铁矿石价格大幅下跌，累计跌幅达70元/吨。受钢材价格大跌影响，钢厂全面亏损，普遍下调铁精粉采购价格，部分钢厂暂停采购，保持相对低库存运作。如果钢材价格进一步下跌，必然导致钢厂减产，后期铁矿石市场需求仍难乐观。外盘报价持续下跌，累计跌幅达11美元/吨。目前钢厂已普遍亏损，钢厂及贸易商对铁矿石对后市悲观情绪加深，纷纷减少采购，整体市场成交清淡。

5月份海干散货运价指数(BDI)窄幅整理，5月23日BDI指数收于1100点，较4底下跌55点。一段时间以来船只供应增长的速度一直大过商品需求的增长，这将在未来几个月抑制干散货运费的增幅。另一方面，由于价格下滑，中国煤炭和铁矿石买家要求延迟交货或者出现违约情况，也对市场活跃度形成抑制。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

    本月宝钢、武钢、鞍钢等板材主导厂家对6月板材出厂价格稳中有降，其中宝钢产品以平盘为主，武钢、鞍钢产品价格则普遍下调，反映出板材市场需求出现明显减弱。建筑钢材厂家价格5月份转入全面大幅下调，其中沙钢螺纹钢出厂价格3、4月份累计上调180元/吨，5月份单月下调230元/吨，创今年以来的新低。国内钢铁企业在3、4月份艰难扭亏为盈之后，5月份很可能又转入了全行业亏损的局面。在粗钢产能严重过剩的局面下，后期钢厂如果不有效减产，钢铁企业盈利情况将很难出现好转。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，目前多数钢厂已陷入亏损，钢厂减产自5月中旬开始出现增加，部分钢厂停止原料采购，后期原料价格仍可能继续下跌。而钢厂价格本月一直滞后于市场调整，各地钢厂价格与市场价格普遍倒挂，后期钢厂价格仍将面临继续下调的压力。综合来看，对于下月的成本预期，将以继续下降为主。

宏观经济：关注政策面的变化

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）5月份主要宏观经济数据

（1）据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会联合发布的数据显示，2012年4月，中国制造业采购经理指数（PMI）为53.3，比上月略升0.2个百分点，该指数已经连续5个月保持向上攀升的态势。

（2）从中物联钢铁物流专业委员会发布的钢铁行业PMI指数来看，4月份环比回升6.4个百分点，达到55.7%；新订单指数继上月大幅回升重返扩张区间后，本月又升6.5个百分点达到59.2%，显示出之前持续低迷的钢市明显回暖。

（3）2012年4月份，全国居民消费价格总水平同比上涨3.4%。1-4月份平均，全国居民消费价格总水平比去年同期上涨3.7%。2012年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降0.7%，环比上涨0.2%。工业生产者购进价格同比下降0.8%，环比持平。2012年1-4月份平均，工业生产者出厂价格同比下降0.1%，工业生产者购进价格同比上涨0.6%。

（4）中汽协统计显示，今年1-4月国产汽车产销643.19万辆和641.75万辆，产量同比增长0.47%，销量下降1.33%。商用车产销形势较差，产销同比双双出现两位数的下降。前4个月乘用车产销507.41万辆和504.91万辆，同比增长3.99%和1.89%；商用车产销135.78万辆和136.84万辆，同比下降10.80%和11.62%。

（5）据海关统计，今年前4个月，我国进出口总值11671.8亿美元，比去年同期（下同）增长6%。其中出口5932.4亿美元，增长6.9%；进口5739.4亿美元，增长5.1%；累计贸易顺差为193亿美元。海关统计显示，4月份当月，我国进出口总值为3080.8亿美元，增长2.7%。其中出口1632.5亿美元，增长4.9%；进口1448.3亿美元，增长0.3%；当月贸易顺差184.2亿美元。

（6）据国家统计局统计，1-4月份我国固定资产投资75592亿元，同比增长20.2%，较1-3月份回落0.7个百分点；全国房地产开发投资15835亿元，同比增长18.7%，较1-3月份回落4.8个百分点。

(7) 据央行统计，4月末，广义货币(M2)余额88.96万亿元,同比增长12.8%，比上月末低0.6个百分点；狭义货币(M1)余额27.50万亿元,同比增长3.1%，比上月末低1.3个百分点。4月份社会融资规模为9596亿元，比上年同期少4077亿元。其中，4月份人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元。

（7）4月份，全社会用电量3899亿千瓦时，同比增长3.7%。1-4月，全社会用电量15554亿千瓦时，同比增长6.0%。1-4月，全国发电设备累计平均利用小时为1480小时，同比下降48小时。1-4月，全国电源新增生产能力(正式投产)1486万千瓦，其中水电205万千瓦，火电1038万千瓦。

（8）中国人民银行5月12日宣布，从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行年内第二次下调存款准备金率，为金融机构释放大约4200亿元的流动性。下调后大型金融机构的存款准备金率下降到20%，回到2011年4月21日之前的水平。

（9）统计数据显示，与上月相比，4月份70个大中城市中，新建商品住宅价格下降的城市有43个，持平的城市有24个，上涨的城市有3个。环比价格上涨的城市中，涨幅均未超过0.2%。

（10）住建部近日公布的统计数据显示，截至今年4月底，全国已开工城镇保障性安居工程228万套，基本建成150万套，完成投资2470亿元。在中央财政补助资金方面，截至今年4月底，中央已下达地方1483亿元补助资金，其中第一批补助资金454亿元已于2月份下达到地方，较去年提前1个月。

（11）5月23日，国务院召开常务会议分析经济形势部署近期工作，要根据形势变化加大预调微调力度，提高政策的针对性、灵活性和前瞻性，积极采取扩大需求的政策措施，为保持经济平稳较快发展创造良好政策环境。

（12）中国5月汇丰制造业采购经理人指数预览值48.7，低于4月的49.3，显示中国经济放缓的压力有所加大。

（二）6月份宏观经济走势预期

1、全球经济面临下行风险，欧债危机仍是困绕市场的主要因素

近期欧洲债务危机持续发酵，全球的焦点集中在希腊可能退出欧元区将对全球经济形成的巨大打击，希腊、西班牙等地开始出现银行挤兑潮，欧元区经济面临较大的衰退风险。而美国摩根大通曝出可能高达70亿美元的巨额亏损，引发市场对美国银行业的巨大担忧。国际评级机构惠誉近日下调日本主权评级至A+，前景为负面，日本债务问题也浮出水面。受国际市场一系列利空因素的冲击，近期全球股市、大宗商品价格普遍大幅下跌，国际油价跌至90美元/吨以下。预计在6月17日希腊大选结果出台之前，有关希腊将退出欧元区的担忧难以消退，国际市场仍将笼罩在一片利空阴影之中。

国内方面，4月份投资、消费、出口等多项宏观经济数据均远不及市场预期，显示出我国经济仍处在下行通道，市场普遍预计二季度我国GDP将 “破八”，近日世界银行已将中国今年GDP增速预期从半年前的8.4%下调至8.2%。而从对建筑钢材需求影响较大的投资数据来看，1-4月份我国固定资产同比增长20.2%，较1-3月份回落0.7个百分点，创下了近10年来的新低；全国房地产开发投资同比增长18.7%，较1-3月份回落4.8个百分点。西本新干线交易平台监测的沪终端线螺采购量自4月中旬以来连续五周环比回落，直接反映出目前终端需求萎缩的现实。

2、政策宽松态势确定，对市场形成实质利好仍需时间

针对疲弱的经济运行数据，我国正在推出一系列结构性刺激政策。央行5月12日宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；近期中央财政安排363亿元用于拉动节能产品消费，预计将拉动消费需求约4500亿元人民币；发改委要求各地在6月底前上报今年全部投资计划，项目审批将加速，相关的中央预算资金有望提前下拨。5月23日国务院常务会议指出要把稳增长放在更加重要的位置，根据形势变化加大预调微调力度，启动一批事关全局、带动性强的重大项目。随着保增长成为当前的主要政策目标，预计后期结构性减弱、加快基建投资、保障房建设等一系列宽松政策将相继出台，对国内市场信心将逐步形成支撑。

资金方面，经历了政策的预调微调，当前市场的流动性状况与去年年底已有明显改善。从公开市场操作来看，本周公开市场净回笼780亿元，较上周净回笼资金640亿元有所加大。银行间资金价格回落，银行通过公开市场业务重现净回笼，说明目前市场资金较为宽裕。据西本新干线监测数据，5月22日沪大额银行承兑汇票贴现率为4.53‰，较4月底下降7.55%，为2010年12月初以来的最低水平。与之相对，央行公布的信贷数据却不容乐观。4月新增贷款大幅回落至6818亿元，环比回落3282亿元，同比回落612亿元，实体经济的贷款需求明显不足。另据媒体报道，5月信贷投放延续了4月相对低迷的态势，截至5月20日，工、农、中、建贷款新增投放仅340亿人民币，同时存款流失达2700亿元。

国际市场：5月份全球钢市震荡下跌

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期将延续跌势

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，本月国际钢价震荡下跌，交易低迷。具体数据如下：

    螺纹钢价格震荡下跌：欧美市场方面：5月与4月同期相比较，美国钢厂价格下跌24美元/吨，进口价格下跌11美元/吨。同期，欧盟钢厂价格下跌5美元/吨，进口价格上涨9美元/吨，德国市场价格下跌30美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从4月28日的677美元/吨上涨至5月23日的656美元/吨，单月价格下跌21美元/吨；韩国市场报价下跌9美元/吨；日本市场价格持平，出口价格持平。另外，中东进口价格下跌10美元/吨，土耳其出口下跌10美元/吨；独联体国家出口报价下跌10美元/吨。

方坯价格全面下跌：5月份与4月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）下跌15美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）下跌10美元/吨；与此同时，中东市场进口价格下跌10美元/吨，东南亚进口(CFR)价格持平。

另据国际钢铁协会的统计数据，4月份全球62个主要产钢国和地区粗钢产量为1.284亿吨，同比增长1.2%，较2010年增长6.4%。4月份全球粗钢日均产量为427.9万吨，同比增长1.2%，环比增长0.5％，再创历史最高水平。4月份欧盟27国粗钢产量为1488万吨，同比下降5.2％，较2010年下降3.5％；独联体粗钢产量为900万吨，同比下降4.7%，较2010年下降4.2%；北美粗钢产量为1043万吨，同比增长5.4％，较2010年增长9％；南美粗钢产量为413万吨，同比下降1.1%，较2010年增长19.3%；亚洲粗钢产量为8346万吨，同比增长3%，较2010年增长8.7％。4月份全球钢厂的产能利用率为81.1%，与3月份基本持平，较去年4月份下降1.7个百分点。

总结来看，近期全球经济增长乏力，欧债危机进一步恶化，市场需求疲软。总体上判断6月份国际钢材市场将继续下行。

七、综合观点篇

全面总结一下6月份分析报告内容，西本新干线分析认为，6月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。随着固定资产投资的高位回落，钢铁下游需求本就存在一定程度的缩减。而伴随大宗商品的全面下行，市场信心溃败，下游用户普遍推迟采购，中间炒作几乎停滞，又进一步放大了需求的萎缩效应。由于钢价底部尚未确认，因此预计下月需求仍将延续颓势。

其二、供给层面。自2月产量回升以来，国内粗钢产量连创新高，直至5月上旬粗钢日均产量仍在200万吨高位以上。不过，随着钢价的快速回落以及矿价调整的滞后性，钢厂订单压力和生产压力都在逐渐加大，预计6月产能释放水平会出现一定回落。

其三、成本因素。目前除矿价之外，钢坯、焦炭、废钢等原料品种都已经创下2011年以来新低水平，而钢坯价格较前期低点已经超过100有余，钢坯生产企业陷入全面亏损。可以认为，后期钢坯跌势或将趋于缓和，但矿价仍有较大补跌压力，而钢厂价格也将存在较大的回落和补差空间，后期或还有成本推动型一跌。

其四、政策层面。在钢市基本面满目利空之下，政策面倒是不乏亮点。无论是温总理关于稳增长的表态，还是铁路投资2万亿信贷的逐渐落实到位，或是重大项目的审批提速，都表明决策层有通过政策利好来刺激经济、提振需求的意向。不过，由于政策效果难以立竿见影，加之外围市场依然动荡不断，所以短期来看，钢市仍将以消化自身基本面矛盾为主，震荡筑底仍将在一段时间内延续。

综合上述分析，笔者个人最后对6月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：由于政策利好难以立竿见影，而钢市基本面矛盾又殛需消化，所以6月钢市将矿价补跌和钢厂减产为主旋律，实现震荡筑底这一过程。基于此，预计6月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格，将在3900-4100元/吨弱势调整。  [文]西本新干线特邀评论员  一叶知秋/五岳归来  2012-5-25