本期观点：通胀炒作 底部抬升

时间：2010-11-1—2010-11-30

关键词：供给 需求 成本 冬储 通胀

新干线编者注：本文为西本新干线特邀分析文稿，作者授权西本新干线及其合作者刊登本作品，相关媒体及网站转载本文请务必标明本文出处为西本新干线（ www.96369.net ）或其相关合作者。本文观点纯属特邀作者个人意见，与本网站立场无关，据此操作，风险自担。非常感谢您对我们的支持。

本期导读：

●行情回顾：供需博弈涨跌两难，10月钢价横盘整理；

●供给分析：粗钢产量创年内新低，建材库存继续减仓；

●需求分析：终端需求略有回落，房地产投资高位维稳；

●成本分析：原料价格试探拉高，主导钢厂价格部分回落；

●宏观分析：全球货币超发引发通胀预期加剧，大宗商品价格呈全面走高格局；

●综合观点：基于成本走高预期和通胀炒作氛围，下月钢价存在震荡走高的可能。

行情回顾：10月钢价窄幅震荡

●多方博弈牵制钢价

●冬储成本或创新高

一、行情回顾篇

跟9月跌宕起伏的行情相比，10月钢价走势可谓无比纠结。想上涨，但是供需矛盾、政策风险制约明显；欲下跌，又看到货币超发、热钱汹涌，大宗商品牛气冲天。正是在资金和政策、供给和需求、贸易商和钢厂之间的多方博弈之下，10月钢价进退维谷、全月只有不足50元/吨的涨跌空间。

换言之，尽管市场此前对10月行情存在极大争议，但无论看涨还是看跌一方都没有如愿，钢价在当前价位的横盘观望留给市场最大的影响不在其他，而在于冬储成本的居高难下，追溯2003至今的冬储行情，只有2007年和今年价格是在4000元/吨朝上，其余年份冬储成本多在3600元/吨以下。如此高的冬储成本，除非赌涨通胀行情，天量流动性推动大宗商品新高。否则，后期的成本代价和利润空间也实在难言乐观。

既然十月行情纠结至今难出方向，那么，即将到来的11月钢价将如何发展？需求释放情况如何？原料价格如何变化？国际钢价走势如何？带着诸多问题，一起来看11月沪上建筑钢材行情分析报告。
 
供给分析：国内粗钢产量创下年内新低

●9月国内建筑钢材库存继续减仓

●9月国内钢材产量创年内新低

●9月我国钢材出口出现增长

●下月建筑钢材产能预期

二、供给分析篇

1、国内建筑钢材库存现状分析

根据西本新干线监测数据显示，本月国内建筑钢材库存经过国庆节后的大幅增仓之后，随后又出现持续减仓趋势，单月减仓力度为3.43%，减仓速度明显弱于上月的7%，这也从一个侧面印证了10月需求释放已经出现一定放缓迹象。但跟其它品种如热轧、冷轧、中厚板的继续增仓相比，螺纹钢和线材仍属于需求情况相对较好的品种。

2、国内钢材供给现状分析

从供给现状来看，据国家统计局最新发布数据显示，9月国内粗钢产量为4795万吨，同比下降5.9%，粗钢产量年内首次低于5000万吨，创下年内新低；日均粗钢产量为159.83万吨，较8月减少6.75万吨，今年内首次低于160万吨，也是年内最低点。1-9月粗钢产量47453万吨，同比增长12.7%。此外，9月生铁、钢材产量分别为4570万吨和6543万吨，同比下降6%和增长4.5%；1-9月生铁、钢材产量分别为44941万吨和59984万吨，分别增长10.1%和19%。

数据显示，受节能减排影响，9月粗钢产量出现了一定缩减，但5.9%的减幅尚未达到市场预期，且10月主导钢厂计划产量环比9月普遍出现了10%以上的明显提升，后期供给压力仍需引起重视。

3、国内钢材出口现状分析

再从出口市场来看，海关总署数据显示，9月份出口钢材301万吨，较8月份增加21万吨，与去年同期相比增长21.86%。1-9月累计出口3394万吨，同比增长116.1%。

9月份我国进口钢材132万吨，较8月份减少3万吨，比去年同期下降30.89%。1-9月累计进口1250万吨，同比下降6.6%。

9月出口钢坯0万吨，1-9月共出口13万吨。9月进口钢坯4万吨，比8月份减少4万吨，1-9月累计进口44万吨，较去年同期下降88.7%。

9月份我国出口焦炭23万吨，同比增加19万吨。1-9月累计出口242万吨，同比增长565.9%。

数据同时显示，9月我国铁矿石进口5260万吨，创下了今年5月以来的新高，比8月份的矿石进口环比增加18%，但仍较去年同期下降19%。9月铁矿石进口量出现反弹。1-9月我国的铁矿石进口累计4.6亿吨，同比下降2.5%；进口铁矿石的均价为121.7美元/吨，同比上涨56.4%。

国内钢材出口连降两月之后再次出现环比增长，这显示出市场对于出口退税取消的影响已经有所消化，但出口环比增幅毕竟只有7.5%，且较今年6月的高峰水平仍有46%的回落空间，这也说明出口回暖有限。

但与国内钢材进口环比减少的情况相比，9月铁矿石进口量却创下了今年5月以来的新高，且进口均价达到了143美元/吨，同样也是年内新高水平。铁矿石进口的量价齐升，也说明了国内钢厂的减产计划的难以持续性。

4、下月建筑钢材供给预期

综合来看，9月粗钢产量的回落更多是政策强制干涉的结果，并非钢厂的自发选择。而随着政策执行力度的阶段性转松以及目前相对高位的价格诱惑，后期钢厂快速复产的动力也是充足的，而根据我们西本新干线数据显示，国内主导钢厂10月计划排产量环比9月普遍出现了10%以上的明显提升，因此对于下月的供给预期，还是偏向于环比回升的。但另一方面，考虑到今年节能减排任务的艰巨程度，同时行业结构继续调整，后期产量反弹幅度或也将受到一定限制。

需求分析：下月建筑钢市需求将略有回落

●本月上海建筑钢材需求释放较为正常

●沪上固定资产投资整体平稳

●预计下月建筑钢材市场需求释放将略有回落

三、需求形势篇 

1、沪上建筑钢材销量走势分析

从传统销售数据组合来看（如下图），西本新干线钢铁现货交易平台的监控数据显示，已经过去的农历8月份（9.8-10.7）比农历7月份需求下滑11.13%，这应该说也受到了中秋和国庆长假的明显影响，但农历9月（10.8-11.5，目前截止到10月26日）销量却出现了一定回升迹象，这既符合传统的金九银十销量走高的预期，也存在世博尾声部分工地施工加快的成分。

 2、本市建设投资额度分析

从本市建设投资额度来看，上海统计局数据显示，今年前三季度，本市城市基础设施投资899.28亿元，比去年同期下降39.1%，降幅比1-8月扩大5.9个百分点，占全社会投资的比重由去年同期的39.6%下降至26%。前三季度，本市房地产开发投资1384.83亿元，比去年同期增长30.9%，增幅比1-8月回落0.3个百分点，仍保持较快增长。

可以看出，受去年房地产市场销售回暖和适度宽松货币政策的影响，房地产开发企业加快项目开发进度，投资增幅自1-4月起连续第6个月保持在30%以上，且占全社会投资的比重也由去年同期的28.4%提高到40.1%，跃居三大投资领域的首位。

同时从国内房地产市场运行情况来看，前三季度全国房地产开发企业房屋施工面积35.54亿平方米，同比增长28.1%，房屋新开工面积11.94亿平方米，增长63.1%，而政府对于房地产行业的政策导向也仍然保持以扩大供给，减少投机需求为主，这将有助于保持商品房开工面积的整体高位运行。

但是从城市基础设施建设来看，今年以来，上海城市基础设施投资受世博会的显著影响，投资增幅波动很大。由于9月仍处于世博会召开期间，城市基础设施投资因受施工限制，以及缺乏新开工大项目的支撑，降幅继续扩大。预计此种情况需要到10月之后才会得到改观。

3、下月建筑钢材需求预期

综上所述，由于国内固定资产投资总体处于高位转稳的势态，且房地产行业仍然保持对建筑钢材的较为强劲的需求，这也使得供需关系在近期处于相对平衡的状态，但从目前的需求格局来看，随着天气的转冷，后期北方工地将进入陆续停工阶段，而华南市场也即将受到亚运会的显著影响，华东市场由于处于世博的尾声，下游需求出现阶段性放量的迹象，但后期能不能持续放量仍存在悬念。从传统季节因素和全国市场考虑，下月建筑钢材需求小幅回落的可能性应该更大一些。

成本分析：原料价格维持坚挺

●原材料价格运行现状

●主要区域建筑钢材出厂价格分析

●11月建筑钢材成本走势预测

四、成本分析篇

1、原材料成本分析

本月原料价格维稳坚挺，根据西本新干线监测数据显示，截至10月25日，上海地区20MnSi钢坯价格为4100元/吨，月环比下跌50元/吨；江苏地区废钢价格为2990元/吨，月环比上涨50元/吨；山西地区焦炭价格为1700元/吨，月环比上涨50元/吨；唐山地区66%品味干基铁矿石价格价格为1280吨，月环比上涨80元/吨。与此同时，品位63.5/63印粉目前为161美元/吨，月环比上涨14美元/吨，涨幅为9.52%，且矿价在160美元/吨以上已经维持半月。

分品种来看，由于市场趋势尚不明朗，调坯轧材企业采购较不积极，仅是在原料紧缺的情况下适量补货，导致钢坯市场缺乏拉涨动力，全月维持窄幅波动势态；而尽管煤价上涨迫使焦化企业要求涨价，但是部分钢厂目前焦炭库存都在15天以上，且基本仍在限电限产，因此对于涨价跟进意愿不强，市场焦炭的涨幅明显弱于煤炭的涨幅；而废钢市场总体呈现稳中小涨走势，各厂家维持采收状态，个别滞后地区小幅跟调废钢采购价格。同时国产矿由于货源不足，出货较为正常，价格出现小幅拉高。而进口矿市场维持坚挺，由于目前港口现货资源资源集中在大户手中，商家不愿轻易降价销售，但随着大部分钢厂库存都得到一定的补充，采购不积极，加之近期钢材价格持续走低，供需双方观望气息浓厚，目前市场成交较为清淡。另受铁矿石需求回暖影响，近期海运市场较为活跃，主要航线运费纷纷上涨。

同时值得注意的是，本月四季度铁矿石协议矿价格下调10%的消息已经得到确认，下调后的四季度铁矿石离岸价将在135美元/吨左右。这是三大矿今年来首次下调价格，这也意味着目前的钢价与成本将使得拥有协议矿的钢厂获得一定的利润空间，或将进一步加大其生产动力。另提醒关注的是，根据季度定价的规则，明年一季度的协议价将以今年9、10、11月的现货价格为基价，而9、10月的均价已经在150美元/吨以上，且目前大宗商品普遍涨势强劲，所以一季度炒高矿价的可能性还是客观存在的。

2、主要区域建筑钢材出厂价格分析

客观而言，目前涨跌两难的行情，一定程度上也存在冬储前期贸易商和钢厂博弈的成分。而从博弈的结果来看，目前华东和华南钢厂出厂价格仍维持坚挺，只有华北钢厂降幅较为明显。很显然，目前的成本高位是难以让多数仍处于倒挂的贸易商满意的，且过高的成本也压缩了后期的利润空间和加大了后期的价格风险。

但另一方面需要注意的是，当前钢厂成本也处于较高水平，行业内平均盈利水平大都处于100元/吨以下，只有部分具有成本和技术优势的大钢厂盈利水平略高一些。经验表明，在钢价运行于行业成本附近，各环节缺乏明显利润空间的情况下，钢价也确实是缺乏下行动力的。

3、下月建筑钢材成本预期

综上所述，由于通胀背景之下资产价格、主要能源价格以及主要燃料价格都呈上行走势，所以下月成本均线仍有继续上移的空间。

宏观经济：关注货币政策与楼市政策的影响

●宏观经济数据分析

●宏观经济走势预测

五、宏观经济篇

（一）9月份主要宏观经济数据

（1）国家统计局数据显示，今年前三季度GDP同比增10.6%，CPI同比涨2.9%。9月份CPI同比涨3.6%，涨幅创23个月新高。

（2）央行13日发布的最新统计数据显示，9月份我国新增人民币贷款5955亿元，分别比上月和去年同期多增503亿和788亿元。截至9月末，广义货币(M2)同比增长19%，狭义货币(M1)同比增长20.9%。

（3）中国物流与采购联合会发布的数据显示，9月份中国制造业采购经理人指数PMI为53.8%，较上月上升2.1个百分点，是PMI连续第二个月回升，创下近四个月来最高值。

（4）国家统计局数据显示，前三季度，全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。前三季度，全社会固定资产投资192228亿元，同比增长24.0%。其中，城镇固定资产投资165870亿元，增长24.5%，比1-8月回落0.3个百分点。

（5）国家统计局数据显示，前三季度中国规模以上工业增加值同比增长16.3%，而1-8月的增速为16.6%，16.3%的数据意味着9月工业增速重回下降通道。

（6）财政部数据显示，今年前三季度全国财政收入为63039.51亿元，增长22.4%。从财政收入走势看，第一季度全国财政收入增长34％，第二季度增长22.7％，第三季度增长12.2％，呈逐步回落态势。

（7）前三季度，全国房地产开发投资33511亿元，同比增长36.4%，其中，商品住宅投资23512亿元，增长33.8%，占房地产开发投资的比重为70.2%。9月当月，房地产开发投资5156亿元，增长35.0%。

（8）海关统计显示，9月份我国进出口值2731亿美元，增长24.7%。其中出口1449.9亿美元，增长25.1%；进口1281.1亿美元，增长24.1%；当月贸易顺差168.8亿美元，较上月环比减少15.7%。9月份我国外贸进出口值环比增长5.6%，刷新今年7月份创下的2622.9亿美元的纪录，再创历史新高。

（9）中国人民银行决定，自10月20日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。一年期存款基准利率上调0.25个百分点，由现行的2.25%提高到2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25个百分点，由现行的5.31%提高到5.56%；其他各档次存贷款基准利率据此相应调整。

（二）11月份宏观经济走势预期

一、流动性推高大宗商品价格

在CPI创下23个月新高、棉糖油等农产品价格“全面开花”的背景之下，加息终于靴子落地，但是0.25个百分点的增幅非但对资金打压作用有限，反而更激发了市场对经济增长的信心和做多的热情。而美元量化宽松，日本降低利率，各国汇率战暗潮汹涌，国际自然灾害与热钱炒作，更是不断催生出商品市场“相对利好”的基本面和资金面，除黄金屡创新高，原油再次站上80美元之外，有色、煤炭等资源类也极具推高条件。但海外金融市场泡沫的放大也势必倒逼国内增大政策运行区间，为保持适度宽松政策的连续性与稳定性，四季度政府既要加大“调结构”力度，又要确保“包容性增长”，故年内是否持续加息市场争议极大，而海内外量化宽松仍为当前主基调，在流动性盛宴之下，大宗商品本轮牛市行情应该说尚未见顶，遵循这一主题，螺纹钢或也有轮动上涨的可能。

二、楼市调控或将降低后期需求预期

尽管流动性目前对大宗商品价格能够形成强劲支撑，但单就建筑钢材、尤其是螺纹钢的基本面而言，其最大的消费市场—房地产市场却是前景惨淡，这也拖累钢材板块始终弱势难改，独立于行情之外。

而我们看到，国庆节前后，既有国五条的出台，又有包括上海、北京等14个城市被套上限购紧箍咒，如今北京开发商预售资金也要受到监管，尽管目前房地产开工面积并未出现显著回落，但是从其计划到施工的周期而言，调控效果应该在今年底到明年初会逐步显现，也就是说，明年基于商品房板块对于建筑钢材的需求拉动作用应该是呈下行趋势的，只不过，保障房这一块或多或少能形成一定弥补，但整体需求的下滑对钢市的上行空间或也将形成一定制约。

国际市场：国际钢价窄幅震荡

●国际主要钢材市场分区域分析

●国际线螺市场后期仍将保持疲软

六、国际市场篇

根据西本新干线综合处理的数据（如上表）显示，本月国际钢价总体走势较为疲软，部分原料品种还出现了一定回落。具体数据如下：

螺纹钢价格窄幅震荡：欧美市场方面：10月与9月同期相比较，美国市场价格继续上涨22美元/吨，但进口价格却下调了22美元/吨。同期，欧盟钢厂价格略上调3美元/吨，出口价格则回落12美元/吨，德国市场报价上调17美元/吨。

亚洲市场方面：中国市场，国内钢材价格——西本新干线钢材指数从9月23日的619美元/吨调整至10月23日的622美元/吨，单月价格上涨3美元/吨；韩国市场报价则继续上调20美元/吨，出厂价格也上调了30美元/吨；而日本市场价格也上调了14美元/吨，出口价格则基本持平。另外，中东出口价格上调20美元/吨，而土耳其出口报盘却下调了30美元/吨；独联体国家出口报价也出现了10-30美元/吨不等的下调。

方坯价格多数回落：10月份与9月同期相比较，土耳其出口报盘（FOB价）大幅回落40美元/吨，而独联体出口黑海报盘（FOB价）和出口远东CFR报价则双双下跌20-30美元/吨不等；与此同时，中东市场进口价格较上月上调25美元/吨。拉美出口(FOB)报价则上调了4美元/吨。

另据国际钢铁协会(worldsteel)的统计数据表明，9月份全球66个主要产钢国和地区粗钢产量为1.117亿吨，同比增长0.9%，环比下降1.0%。9月份欧盟27国粗钢产量为1429万吨，同比增长3.7％，环比增长17.7％；独联体粗钢产量为871万吨，同比下降1.5%，环比持平；北美粗钢产量为934万吨，同比增长18.3％，环比下降0.2％；亚洲粗钢产量为6911万吨，同比下降2.0%，环比下降4.4％。

总结来看，受需求疲软影响，本月国际钢价走势较为疲软，且欧美扁平材市场还出现了一定下调。但由于废钢价格已经出现止跌企稳迹象、9月钢厂减产以及大宗商品全面上行的走势，国际钢价下跌动力也不足，市场多以平稳观望为主。另考虑到目前经济增长缓慢及后期圣诞节假期的影响，预计年底前欧美需求都不具备快速恢复的可能性，下月国际钢价仍将以窄幅震荡为主，而我国钢材出口继续回升的空间也相对有限。

综合观点：11月钢市或将底部抬高

七、综合观点篇

全面总结一下11月份分析报告内容，西本新干线分析认为，11月份上海建筑钢材市场价格基础运行条件如下：

其一、需求层面。西本新干线监测数据显示，目前需求释放水平虽然较去年同期有所不及，但仍维持了一定的释放量，也就是说，目前的供需水平仍能维系弱势平衡。而即将来临的11月，部分受世博影响的工程或也会出现一个小幅放量的过程，单就华东市场而言，11月份的需求水平，理论上是不会比10月份弱势。

其二、供给层面。尽管9月的产量数据能给市场些许安慰，但实际上，9月下旬开始，钢厂产量便有逐步恢复的迹象，而10月主要钢厂的排产量更是出现普遍大幅提升。也可以认为，目前市场最大的利空便在于钢厂在期货上的大举抛空以及发货量的加大，且北方低价资源南下对华东市场的冲击也不容小视。

其三、成本因素。如果单从供需层面来看，后期钢市确实难有上升动力。但后期成本攀升的趋势还是明显的，尤其是一季度矿价完全存在推高10%左右的空间，且海运费以及焦煤价格也存在较大的上涨隐患。也可以认为，成本支撑或将成为后期钢价走高的主要动力，且制约着钢价的下行空间。

其四、宏观层面。尽管国家当前对于治理通胀和调控楼市是轮番出招，但显然目前流动性的影响远大于基本面，在当下全球货币超发的背景下，我国单方面的加息反而增加了控制热钱流入的难度，且原油、铁矿石等大宗商品作为海外热钱博弈的标的，上涨预期极为强烈。在大宗商品集体走高的背景之下，螺纹钢下行空间或也有限。

其五、商家心态。从贸易商的角度而言，期待近期钢价回调无疑有利于降低冬储成本，扩大后期的利润空间，但是由于资本市场的强势表现以及原料成本的居高难下，贸易商与钢厂的博弈显然处于失利状态。如果后期博弈仍难有胜算的话，那么市场或许只能承担被动跟涨的结局。

综合上述分析，笔者个人最后对11月份沪上螺纹钢价格走势作以下推测：目前钢材现货市场供需面的弱势与资本面的强势，处于博弈阶段，这也是钢价难出方向的根本症结所在。但纵观全局来看，接下来的中期（以半年以上为预期时间单位）成本走高预期以及通胀炒作因素，或能逐步占据上风，与之相伴的是11月份本区域潜在需求的释放预期，因而不排除钢价震荡向上的可能，但上行的高度和可持续性，最为直接的关联仍旧是需求能够实际释放的持续性和强度，因此建议仍需关注现货供需基本面的博弈，以及政策面突发因素的影响，淡看纯粹资本市场炒作。基于此，11月份沪市优质品螺纹钢代表规格价格，或将在4100-4400元/吨区间运行。 [文]西本新干线特邀评论员 2010-10-29